20181128-国金证券-美亚光电-002690.SZ-医疗影像设备驱动增长_色选机业务成熟稳定_26页_2mb

美亚光电（002690.SZ）研究报告总结

核心内容概述

美亚光电是一家专注于光电识别设备、医疗影像设备和工业检测设备的高新技术企业，其业务覆盖色选机、口腔CBCT、X射线异物检测机等多个领域。公司凭借在色选机领域的技术积累和市场占有率，逐步拓展至医疗影像设备市场，尤其是在口腔CBCT设备方面取得了显著进展，成为国产高端医疗影像设备的重要代表。

主要观点与关键信息

1. 色选机业务：稳定行业格局中强化优势地位

• 市场地位：色选机是公司当前的第一大业务，2018年H1贡献收入3.42亿元，占公司总收入的70%。
• 行业格局：国内色选机市场已基本实现国产化，国产品牌占据70%以上市场份额，美亚光电、泰禾光电、中科光电是主要厂商。
• 海外市场：海外色选机市场潜力较大，预计未来三年年均市场规模约45亿元，约为国内的1.25倍。美亚光电2017年海外业务收入达2.4亿元，同比增长16%，占总收入比例提高至22%。
• 产能扩展：公司拟投资3.6亿元建设涂装、钣金生产基地，提升主机品质，预计2020年9月投产，年新增产值约4亿元。

2. 医疗影像设备：乘势民营口腔发展，国产品牌实现突破

• CBCT设备市场：CBCT作为前端检查设备，广泛应用于种植、正畸、牙体牙髓病等高附加值项目，是民营口腔诊所的重要配置。
• 市场增长：预计2018-2020年国内CBCT设备年均新增市场需求为20亿，其中口腔诊所贡献超过80%的增量。
• 国产替代：国产CBCT设备凭借高性价比优势，填补了民营诊所的市场空白。美亚光电与朗视等国产品牌销量占比近半，近三年CBCT设备收入复合增速达75%。
• 产品拓展：公司已推出中视野、中大视野和超大视野CBCT设备，并储备耳鼻喉科、骨科CT设备，以满足不同层级客户需求。

3. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2018-2020年公司营业收入分别为12.6、14.7、17.3亿元，归母净利润分别为4.32、5.02、5.85亿元，PE分别为34、29、25倍。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，6-12个月目标价为25.0元。
• 分产品预测：
  • 色选机收入预计持续增长，毛利率稳定在50.5%左右。
  • 口腔CBCT设备收入增长较快，预计增速达30%以上，毛利率预计有所下降。
  • 工业检测设备收入仍较小，主要依赖进口品牌，但公司正逐步拓展。

4. 风险提示

• 色选机需求下降：国内农粮作物产量趋于平稳，色选机普及率较高，但存在需求波动风险；贸易战可能影响海外市场。
• 民营口腔诊所发展放缓：若民营口腔诊所扩张减缓，将对CBCT设备需求造成影响。
• 市场竞争加剧：随着国产CBCT设备的普及，行业竞争可能加剧。
• 医疗事故风险：医疗纠纷可能对公司声誉和经营业绩产生负面影响。

附录与图表

• 色选机：主要由供料系统、光电系统、电控系统和分选系统组成，其中光电系统是核心技术。
• CBCT设备：由X射线管、平板探测器、计算机及配套软件组成，其中X射线管和软件可自主配套，平板探测器需外购。
• 市场需求预测：预计2018-2020年国内色选机市场需求分别为110亿、110亿、110亿，年均增速约6%；CBCT设备年均新增市场需求分别为17.5亿、20.8亿、24.1亿，年均增速约24%。

总结

美亚光电在色选机和医疗影像设备领域均展现出较强的市场竞争力和技术优势，尤其在口腔CBCT设备方面，凭借高性价比和国产替代趋势，迅速打开市场。公司未来三年预计保持稳定增长，盈利能力持续增强，具备较高的投资价值。然而，需关注行业需求波动、市场竞争加剧及医疗事故等潜在风险。