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2021年三季报总结：美亚光电CBCT需求向好，Q3盈利能力略有下滑

核心内容概述

美亚光电发布2021年三季报，整体表现稳健，营业收入和归母净利润均实现同比增长，但Q3盈利能力略有下滑，主要受原材料涨价及政府补贴减少影响。公司长期成长逻辑稳固，CBCT市场仍有较大增长空间，且新产品口扫已进入市场，推动口腔数字化进程。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 2021年前三季度：公司实现营业收入13.73亿元，同比增长31.15%；归母净利润4.29亿元，同比增长31.20%。
• 2021Q3：营业收入5.53亿元，同比增长4.00%；归母净利润1.80亿元，同比增长0.24%，略低于市场预期。
• 盈利能力：净利率为32.55%，同比下滑1.22个百分点；毛利率为53.22%，同比下滑0.92个百分点。

2. 业务增长驱动因素

• CBCT业务：需求持续旺盛，2021H1在华南和北京口腔展获得1456台订单，远高于2020年春季的464台。预计Q3销售超过800台，带动收入稳定增长。
• 色选机业务：受海外疫情反复影响，2021Q3与2020Q3基本持平，但2020年四季度因产品确认条件变化对收入产生影响，预计2021全年仍有望实现快速增长。

3. 财务预测调整

• 净利润预测：2021-2023年调整为5.75/7.12/8.46亿元（原预测为6.5/7.9/9.4亿元）。
• 估值指标：当前股价对应动态PE分别为50/40/34倍，维持“买入”评级。

4. 财务结构分析

• 资产负债表：2021年资产总计预计达4340亿元，流动资产增长显著，非流动资产也稳步提升。
• 现金流量表：2021年经营活动现金流预计为487亿元，投资活动现金流为493亿元，筹资活动现金流为-460亿元，整体现金净增加额为520亿元。
• 利润表：营业收入持续增长，营业成本控制良好，净利润增速显著，但毛利率有所承压。

5. 财务指标趋势

• 毛利率：预计2021-2023年分别为52.0%、52.5%、52.7%，保持稳定。
• 净利率：预计2021-2023年分别为31.8%、33.0%、33.0%，逐步提升。
• 资产负债率：预计2021-2023年分别为11.7%、12.4%、13.7%，呈温和上升趋势。
• 估值指标：P/E由65.16倍降至33.75倍，EV/EBITDA由53.42倍降至32.42倍，显示市场对其未来增长预期有所下调。

风险提示

• 疫情反复：可能导致CBCT出货量不及预期。
• 色选机出口波动：海外疫情对出口业务影响仍需关注。
• 口扫新品表现：若需求不及预期，可能影响口腔数字化布局进度。

投资评级与分析师信息

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 分析师：
  • 周尔双，执业证号：S0600515110002，电话：021-60199784，邮箱：zhouersh@dwzq.com.cn
  • 黄瑞连，执业证号：S0600520080001，邮箱：huangrl@dwzq.com

市场数据

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