20210710-浙商证券-美亚光电-002690.SZ-美亚光电点评报告_中报业绩超预期；口腔CBCT团购意向订单创新高_3页_544kb

美亚光电(002690) 中报业绩点评报告总结

核心内容

2021年上半年，美亚光电实现净利润2.2亿元至2.8亿元，同比增长47%-91%，净利润中枢为2.5亿元，同比增长70%，业绩表现超预期。其中，第二季度净利润约为1.4亿元，同比增长27%。

公司业绩增长主要得益于下游口腔诊疗市场恢复带来的CBCT产品销售大幅增长。2020年因新冠疫情，口腔CBCT收入同比减少6%，毛利率下滑1.8个百分点；而2021年随着疫情控制良好，市场回暖，口腔CBCT需求迅速回升，公司获得大量团购意向订单，显示市场对CBCT设备的需求正在快速增长。

主要观点

1. 口腔CBCT市场恢复带动业绩增长

• 口腔诊疗市场在2021年恢复高景气，推动CBCT设备销售增长。
• 以通策医疗为例，2021年Q1营收同比增长227%，显示行业复苏强劲。
• 公司在2021年上半年获得华南口腔展和北京口腔展的大量CBCT团购意向订单，分别达543台和913台，较2020年同期大幅增长。

2. 研发创新支撑长期增长

• 公司持续重视研发投入，2020年研发投入约1亿元，同比增长13%，占营收比重约7%。
• 多款新产品已推向市场，包括“人工智能色选机”、“美亚口内扫描仪MyScan”、“耳鼻科CT”等。
• 骨科CT、移动CT等储备产品在研顺利，有望进一步拓展公司产品线和市场空间。

3. 海外市场增长潜力大

• 国内色选机市场以更新需求为主，而海外色选机市场空间基本与国内相当，是公司未来增长的重要方向。
• CBCT国内市场渗透率约为15%-16%，远低于发达国家30%-40%的水平，存在较大提升空间。
• 海外CBCT市场空间是国内的2倍左右，公司已获得欧盟CE认证和澳大利亚TGA注册，并在2021年6月首次出口高端口腔CBCT至澳大利亚，显示其国际化进程加快。

关键信息

财务表现预测

财务指标趋势

• 毛利率：从2020年的51.8%提升至2021E的53.2%，预计未来将维持增长趋势。
• 净利率：从2020年的29.3%提升至2021E的34.5%，显示盈利能力增强。
• ROE：2021E达到23.9%，较2020年的18.7%有所提升。
• P/B：从2020年的15下降至2021E的12，预计未来将进一步下降。

现金流与资产状况

• 经营活动现金流：2021E预计为-67亿元，但2022E和2023E预计为848亿元和957亿元，显示公司现金流逐步改善。
• 现金净增加额：2021E预计为350亿元，2022E和2023E分别为784亿元和865亿元，公司资金状况稳健。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计未来三年公司业绩将持续增长，估值逐步下降。
• 2021-2023年EPS分别为0.9元、1.1元、1.4元，成长性良好。

风险提示

• CBCT行业竞争加剧：随着市场恢复，行业竞争可能加剧，影响公司市场份额。
• 美元汇率波动风险：公司有海外业务，美元汇率波动可能对利润产生影响。

评级说明

• 股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义为“买入”、“增持”、“中性”、“减持”。
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义为“看好”、“中性”、“看淡”。

法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。
• 本报告信息来源于公开资料，不构成投资建议，投资者需独立评估。
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总结

美亚光电在2021年上半年业绩超预期，受益于口腔诊疗市场回暖及CBCT产品热销。公司持续加大研发投入，新产品不断推出，支撑其长期增长。海外市场增长潜力大，国际化进程加快。公司财务状况良好，现金流逐步改善，估值逐步下降。建议投资者关注其未来增长潜力，但需注意行业竞争和汇率波动等风险。