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天马科技（603668）公司点评报告总结

核心内容概述

天马科技是一家专注于饲料和农林牧渔领域的公司，2018年半年度报告显示其业绩稳步增长，核心产品表现突出，尤其是全熟化虾料成为市场爆品。公司正积极推进“十条鱼”发展战略，致力于在特种水产饲料细分产品中实现全国第一的产销量目标。同时，公司高度重视研发投入，以支持其在特种水产饲料领域的持续创新。

主要观点

1. 营收与利润增长

• 营业收入：2018年上半年实现6.41亿元，同比增长45.06%。
• 净利润：归属于上市公司股东的净利润为5122.61万元，同比增长10.22%。
• 基本每股收益：0.17元。

2. 饲料销量与产品结构

• 总销量：上半年饲料销量达46748.74吨，同比增长10.50%。
• 细分产品增长情况：
  • 鳗鲡料、鳖料系列和海水鱼料系列合计增速为6.12%。
  • 淡水品种料系列增长约26%。
  • 全熟化虾料销量增长近85%，成为公司增长的亮点。
  • 种苗料销量下降27%，主要受鳗苗投放量下降影响。
• 整体毛利率：21.48%，同比下降2.83个百分点，主要由于高毛利率种苗料销量下滑。

3. “十条鱼”发展战略

• 公司借助IPO募集资金和可转债项目的新老产能释放，加速布局特种水产饲料市场。
• 现有产能：约14万吨，按照90%的产能利用率计算，2018年产量上限可达13-14万吨，同比增长30%以上。
• 全年销量预期：下半年水产饲料需求旺季将带来更快增长，全年销量同比增长有望达到10%-15%。

4. 行业前景与竞争优势

• 行业空间巨大：特种水产饲料市场方兴未艾，未来发展潜力充足。
• 行业驱动因素：
  • 休渔期延长，饲料替代冰鲜杂鱼的量增加。
  • 水产消费升级推动普通水产养殖向特种水产养殖转型。
  • 环保政策趋严，塘租上涨，特种水产养殖利润更具优势。
• 公司优势：通过产品结构多样化，降低了单品养殖风险，提升了业绩稳定性。

5. 研发投入与激励机制

• 研发投入占比：近年来保持在3%以上，2018年上半年研发投入占营收比例为3.48%，同比上升29.09%。
• 研发方向：公司强调“筹办一代、研发一代、经营一代”的技术策略，注重产品创新与改良。
• 激励机制：实施2018年限制性股票激励计划，向96名激励对象授予296.4万股限制性股票，增强团队稳定性与创新动力。

6. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：
  • 2018-2020年归母净利润预计分别为1.17亿元、1.35亿元、1.53亿元。
  • EPS分别为0.39元、0.45元、0.51元。
• 估值指标：
  • 市盈率（P/E）预计分别为22.01倍、19.15倍、16.85倍。
  • 市净率（P/B）预计分别为2.70倍、2.37倍、2.08倍。
• 投资评级：给予“买入”评级，预计未来6个月内股价涨幅将超越市场基准15%以上。

关键信息

• 行业趋势：特种水产饲料市场需求增长迅速，公司凭借产品结构多样化和技术创新占据竞争优势。
• 产能扩张：通过可转债项目和IPO资金，公司产能有望进一步提升，支持销量增长。
• 财务表现：
  • 2018年营业收入预计为12.88亿元，同比增长13.35%。
  • 净利润预计为11.7亿元，同比增长29.06%。
• 风险提示：包括洪涝灾害、鱼粉价格异常波动、新产品推广不及预期等。

财务与运营指标概览

总结

天马科技在2018年表现出强劲的业绩增长，尤其是全熟化虾料的爆发式增长显著提升了整体销量和市场影响力。公司通过“十条鱼”发展战略扩大产能，增强市场主导地位。行业需求上升、产品结构优化、持续的研发投入，使公司在特种水产饲料市场具备良好的增长潜力和稳定性。公司未来三年的盈利预测显示其盈利能力将持续增强，预计获得“买入”评级。然而，需关注鱼粉价格波动、自然灾害及新产品推广风险等因素。