20210827-华安证券-牧原股份-002714.SZ-生猪出栏高速增长_完全成本降至15元_4页_692kb

牧原股份2021年半年报及投资分析总结

核心内容

牧原股份（002714）在2021年1H实现归母净利润95.3亿元，同比下降11.67%。公司生猪出栏量高速增长，成为行业第一，同时完全成本显著下降，为未来业绩增长奠定基础。分析师王莺维持“买入”投资评级，预计公司2021-2023年主营业务收入分别为866.12亿元、1159.43亿元、1631.55亿元，对应归母净利润142.95亿元、107.38亿元、247.61亿元，EPS分别为2.72元、2.04元、4.70元。公司市值预计达到3000亿元，合理估值57元。

主要观点

生猪出栏量与成本

• 出栏量增长显著：2021年1H生猪出栏量1743.7万头，同比增长157.1%，其中Q2出栏量971.7万头，环比增长25.9%，同比增长130.4%。
• 成本控制能力提升：Q2育肥猪完全成本降至15-16元/公斤，6-7月进一步降至15元/公斤左右。公司不同区域成本差异较大，领先区域成本约14元/公斤，部分新建子公司成本约20元/公斤。
• Q2业绩环比下降：由于猪价大跌，Q2归母净利润25.6亿元，同比下降61.5%。

种猪与育种体系

• 轮回二元育种体系：自2002年起，公司采用轮回二元育种体系，直接应用核心群公猪至父母代母猪，实现多品系杂交生产，降低养猪成本和疾病风险。
• 能繁母猪存栏：截至2021年6月末，公司能繁母猪存栏275.6万头，季环比小幅下降，但种猪存栏主基调为稳步上升。

投资建议

• 业绩预测：预计2021-2023年公司实现主营业务收入分别为866.12亿元、1159.43亿元、1631.55亿元，对应归母净利润142.95亿元、107.38亿元、247.61亿元。
• 估值分析：给予公司2022年头均市值底部估值5000元，出栏量6000万头，对应市值3000亿元，合理估值57元。
• 评级维持：维持“买入”评级，认为公司作为我国最大生猪养殖企业，具备低成本快速扩张的能力。

财务指标概览

营收与利润

资产负债与现金流

营运能力与估值

风险提示

• 疫情风险：非瘟疫情可能对生产造成影响。
• 猪价波动：猪价大跌可能导致业绩下滑。

分析师简介

• 王莺：华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第五名，2019年农林牧渔行业金牛奖最佳行业分析团队奖。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。