20210827-中国银河-牧原股份-002714.SZ-生猪出栏高增长_成本优势助力周期穿越_3页_426kb
报告摘要
公司点评报告总结：牧原股份（002714.SZ） - 农林牧渔行业
核心内容概述
本报告分析了牧原股份在2021年半年度的表现，指出公司在生猪出栏量实现高增长的同时，受益于强大的成本控制能力，有效应对了猪价下行带来的业绩压力。尽管Q2猪价持续下跌，公司仍保持盈利，且在行业下行周期中表现优于同行。
主要观点
- 业绩表现：2021H1公司营收415.38亿元，同比增长97.49%；归母净利润95.26亿元，同比下降11.67%。Q2营收213.86亿元，同比增长64.98%，但归母净利润同比大幅下降61.48%。
- 毛利率变化：综合毛利率为32.83%，同比下降29.57个百分点；销售毛利率为20.53%，同比下降40.54个百分点，主要受Q2猪价下跌影响。
- 成本控制优势：尽管猪价下跌，公司仍凭借优秀的成本管理能力，维持了良好的盈利状态，优于行业平均水平。
- 生猪出栏量增长：2021H1公司生猪销售量达1743.7万头，同比增长157.14%，其中商品猪占比最高（84.3%），显示公司主攻市场导向型业务。
- 种猪与能繁母猪布局：截至2021年6月末，公司能繁母猪存栏275.6万头，已在全国设立11家种猪育种子公司，形成稳定的育种体系。
- 屠宰业务拓展：公司已投产内乡、正阳两家屠宰厂，合计产能400万头/年，屠宰业务收入占比达5.52%，显示公司正向产业链下游延伸。
- 销售网络建设：公司在全国16省设立40个销售分区，覆盖范围广，销售网络完善。
关键信息
财务数据
| 指标/年度 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 56,277.07 | 89,441.99 | 86,839.99 | 103,499.99 |
| 增长率% | 178.31% | 58.93% | -2.91% | 19.18% |
| 净利润（百万元） | 27,451.42 | 19,617.42 | 8,562.08 | 12,692.79 |
| 增长率% | 348.97% | -28.54% | -56.35% | 48.24% |
| 每股收益EPS（元） | 5.22 | 3.73 | 1.63 | 2.41 |
| 净资产收益率ROE | 45.95% | 26.73% | 11.00% | 14.24% |
| PE | 8 | 12 | 27 | 18 |
投资建议
- 预计2021-2022年EPS分别为3.73元、1.63元，对应PE为12倍、27倍。
- 公司作为生猪养殖行业龙头，具备显著的成本优势，有望在猪周期下行阶段实现更好的抗风险能力。
风险提示
- 动物疫病与自然灾害的风险；
- 原材料供应及价格波动的风险；
- 生猪价格波动的风险；
- 政策变化的风险；
- 食品安全的风险等。
评级标准
- 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（与基准指数相当）、回避（低于10%）。
- 公司评级：推荐（股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（与平均回报相当）、回避（低于10%）。
分析师信息
- 分析师：谢芝优
- 联系方式：021-68597609 | xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn
- 登记编码：S0130519020001
- 背景：南京大学管理学硕士，2018年加入中国银河证券研究院，具备丰富的行业研究经验，曾获多项行业奖项。
联系方式
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中国银河证券股份有限公司研究院
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- 公司网址：www.chinastock.com.cn
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机构联系人
- 深广地区：崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn
- 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn
- 北京地区：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn
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