20210620-光大证券-舜宇光学科技-02382.HK-动态跟踪报告_手机光学增长动能不竭_车载光学构筑第二成长曲线_17页_1mb

舜宇光学（2382.HK）动态跟踪报告总结

核心内容概述

舜宇光学作为全球领先的智能光学综合解决方案供应商，其业务覆盖手机光学和车载光学两大核心领域。公司通过不断的技术创新和市场拓展，巩固了其在手机镜头和车载镜头市场的领先地位，并积极布局AR/VR等新兴领域，为未来发展奠定基础。报告指出，公司具备强大的技术储备和自动化生产能力，有助于提升产品附加值和利润率，长期增长潜力显著。

主要观点

1. 手机光学：增长动能不竭，产品结构持续优化

• 出货量与市场份额：2021年手机镜头和摄像模组出货量均超出全年指引，手机镜头出货量份额全球第一，手机摄像模组出货量持续增长。
• 市场趋势：5G演进推动影像技术升级，多摄、潜望式长焦、自由曲面镜头、玻塑混合镜头等技术加速渗透，带动单颗镜头价值量提升。
• 客户结构：公司客户结构多元化，苹果、三星、OPPO、vivo、小米等品牌订单增长，对冲华为份额下降带来的影响。
• 利润率提升：产线自动化和制程优化显著提升生产效率，推动利润率超越市场预期。

2. 车载光学：第二成长曲线初现

• 市场前景：随着自动驾驶技术发展，车载光学需求快速增长。预计2025年L3级自动驾驶汽车渗透率将达15%，推动车载镜头数量和应用场景提升。
• 公司布局：公司车载镜头市场份额连续9年全球第一，800万像素车载模组已实现量产供应新势力客户，LiDAR业务与至少20家供应商合作，2022年预计有10个项目量产。
• 增长预期：车载镜头及模组业务预计2021-2025年净利润CAGR达35%，有望再造一个手机光学业务。

3. AR/VR：布局前瞻性，长期受益市场增长

• 市场预测：IDC预计2024年全球AR/VR设备数量将达7,670万台，CAGR达81.3%。
• 产品布局：公司为Oculus提供VR镜头、模组及菲涅尔镜片，AR产品涉及光学零组件、光机系统、投射、显示、成像、定位等多个环节，并具备整体解决方案能力。
• 技术进展：已完成单色光波导片研发，正在推进多色光波导片技术，为AR/VR市场提供技术支撑。

关键信息

2021年业绩预测

2021年盈利预测与估值

• 净利润增长：预计2021年净利润同比增长28%，2022年21%，2023年24%。
• 估值：参考公司历史估值区间18-48倍PE，给予2021年35倍PE，对应目标价238港币，维持“买入”评级。

2021年市场数据

风险提示

1. 手机光学升级不及预期：若高端光学技术如高像素、潜望式镜头等未能有效推进，可能影响业绩增长。
2. 手机摄像模组竞争加剧：若行业价格战导致利润空间压缩，将影响公司盈利能力。
3. 车载光学放量不及预期：若ADAS渗透率提升不及预期，或新业务如LiDAR、HUD放量缓慢，将影响长期增长。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司手机镜头与摄像模组出货量有望达到指引，车载业务强劲增长，以及AR/VR布局的前瞻性和增长潜力，公司未来增长前景良好。
• 目标价与预期：维持2021年目标价238港元，对应35倍PE估值。

结论

舜宇光学凭借在手机光学和车载光学领域的深厚积累与持续创新，具备显著的增长潜力。随着5G和自动驾驶技术的发展，公司有望在多个维度实现产品结构和市场份额的提升，推动净利润和EPS持续增长。AR/VR等新兴市场的布局亦为公司提供第二成长曲线。整体来看，公司技术优势和市场地位使其成为光学科技赛道的重要参与者，未来增长逻辑清晰，投资价值显著。