20210121-兴证国际证券-舜宇光学科技-02382.HK-手机业务高端化渗透_车载业务打开成长空间_7页_1mb

舜宇光学科技证券研究报告总结

核心内容概览

本报告对舜宇光学科技（2382.HK）的股票进行分析，给出“买入”评级，并将目标价上调至245.9港元，较当前价格219.0港元预期升幅为12.3%。报告指出，舜宇光学科技在手机镜头与车载镜头领域占据重要市场份额，未来有望受益于行业增长和产品结构优化。

主要观点

手机镜头业务

• 市场地位：舜宇光学科技手机镜头业务仅次于行业龙头大立光，2020年出货量达15.3亿颗，同比增长13.9%，超出公司指引。
• 客户结构：主要客户包括三星（约30%）、小米（约20%）、Vivo（约15%）、OPPO（约15%）等。
• 产品结构：2021年公司计划扩充产能并优化产品结构，7P良率提升将带来放量，ASP预计回升至4元。
• 毛利率：目前手机镜头毛利率在30%-35%之间，未来有望进一步提升。
• 北美市场：有望成为北美大客户核心产品的镜头供应商，ASP较安卓市场高20%-30%。

车载镜头业务

• 市场地位：公司为全球车载镜头市场市占率第一，市场份额达34%。
• 出货量：2020年出货5600万颗，同比增长12%，超出指引。
• 增长预期：预计2021年出货量将实现高十位数增长，ASP有望突破40元。
• 技术提升：单车摄像头搭载数将从1-2颗提升至8颗以上，规格从2MP升级至8MP，8MP车载镜头已完成研发并获得量产订单。
• 毛利率：目前车载镜头毛利率在40%以上，未来有望持续提升。

摄像模组业务

• 市场地位：公司为全球手机摄像模组市场市占率第一。
• 客户结构：主要客户包括小米、华为、Vivo、OPPO、三星，预计未来增量来自三星高端份额和荣耀新进份额。
• 车载模组：通过子公司为森进行车载模组出货，8MP前视车载模组已完成研发，与造车新势力合作密切，模组出货逐步放量。

关键信息

财务预测

• 2020年收入：428亿元，同比增长13.2%
• 2021年收入：510亿元，同比增长19.0%
• 2020年归母净利润：44亿元，同比增长11.2%
• 2021年归母净利润：60亿元，同比增长35.9%
• 2021年PE：40倍，对应目标价245.9港元。

财务指标

• 毛利率：2021年预计达到22.4%，较2020年有所提升。
• 净利率：2021年预计为11.9%，较2020年略有上升。
• ROE：2021年预计为30.3%，盈利能力稳健。
• 资产负债率：2021年预计为51.2%，偿债能力增强。
• 流动比率：2021年预计为1.90，短期偿债能力良好。
• 速动比率：2021年预计为1.53，流动性较强。

风险提示

1. 手机光学升级不及预期。
2. 车载镜头搭载量提升不及预期。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：上调59%至245.9港元，基于2021年PE 40倍。
• 预期增长：公司有望在手机镜头和车载镜头业务上实现持续增长，打开盈利和估值空间。

结论

舜宇光学科技凭借在手机镜头和车载镜头领域的领先地位，以及未来产品结构优化和市场拓展的潜力，被分析师看好。随着手机光学升级和车载摄像头渗透率的提升，公司有望实现业绩增长和估值提升。然而，需关注手机光学升级和车载镜头市场增长不及预期的风险。