20210719-国金证券-舜宇光学科技-02382.HK-手机光学规格升级_车载光学打造新黄金十年_30页_3mb

舜宇光学科技深度研究报告总结

核心内容概览

舜宇光学科技（02382.HK）是一家深耕光学行业30余年的企业，专注于光学零部件及模组的制造。公司近年来在手机光学和车载光学领域表现突出，成为全球领先的光学产品制造商。分析师对舜宇光学科技给出“买入”评级，目标价为港币322元，当前市价为港币226元。

主要观点与关键信息

一、深耕光学三十载，全球手机镜头、车载镜头龙头

• 公司成立于1984年，2007年上市，主营业务涵盖光学零件（镜头）、光电产品（模组）和光学仪器。
• 2020年公司营收达380亿元，归母净利48.7亿元，近十年CAGR分别为36%和42%。
• 光学零件业务是公司主要利润来源，2020年营收占比23%，溢利占比54%。
• 光电产品业务是公司主要收入来源，2020年营收占比76%，溢利占比45%。
• 公司研发投入领先行业，2020年研发费用达25亿元，研发费率6.6%。

二、手机光学：打造历史黄金十年，规格升级是未来成长主线

• 手机光学业务是公司过去十年增长的核心驱动力，2020年该板块营收达320亿元，占公司总收入的85%。
• 公司手机镜头市占率达30%，反超大立光（25%），但产品结构与大立光仍有差距，毛利率43%低于大立光（67%）。
• 公司手机摄像模组市占率12%，低于欧菲光（15%），但模组毛利率略高于同业。
• 手机镜头规格持续升级，推动ASP和毛利率提升，预计未来三年收入CAGR达15%。

三、车载光学：更大市场+更好格局，黄金十年新起点

• 车载镜头业务是公司未来成长的重要动力，2020年营收24亿元，市占率超30%，远超第二名（8%）。
• 智能驾驶推动车载镜头需求增长，预计未来3~5年单车搭载摄像头达8颗，带动公司车载镜头业务净利超40亿元。
• 公司在车载摄像头模组、激光雷达、HUD、智能大灯等产品布局完善，具备多客户、多产品优势。
• 2020年车载镜头出货量达0.56亿颗，同比增长12%，未来三年预计CAGR达40%。

四、AR/VR：前瞻性布局，静待市场放量

• 公司在AR/VR领域布局已久，掌握菲涅尔透镜、棱镜、衍射光波导、Birdbath等核心技术。
• 为VR/AR头部厂商提供菲涅尔透镜和深度相机，如Oculus和HTC。
• 公司投资AR光波导制造商鲲游光电、灵犀微光等，推动AR显示技术发展。
• 公司AR/VR产品具备轻薄、高分辨率、高精度等优势，未来有望成为新的增长点。

五、盈利预测与投资建议

• 预计公司2021~2023年营收分别为453亿元、559亿元、681亿元，同增19%、23%、22%。
• 2021~2023年归母净利分别为60.8亿元、73.8亿元、89亿元，同增25%、21%、21%。
• 采用PE估值法，给予公司买入评级，目标价为人民币269元（折合港币322元）。

风险提示

• 手机摄像头升级缓慢
• 车载镜头需求不及预期
• 行业竞争加剧

财务指标概览