20250330-国盛证券-舜宇光学科技-02382.HK-光学升规需求持续_策略调整巩固格局_5页_900kb

舜宇光学科技（02382.HK）2024年度总结

核心内容概览

舜宇光学科技在2024年度实现了显著的业绩增长，收入达到383亿元，同比增长20.9%。其中，手机领域收入251.6亿元，同比增长20.2%；车载领域收入60.4亿元，同比增长14.3%；XR领域收入25.8亿元，同比增长37.8%。公司2024年毛利率达到18.3%，较此前增长3.8个百分点，归母净利润为27亿元，同比增长145.5%。

主要观点

• 手机光学升级需求强劲：舜宇光学明确指出，高端化应用推动手机光学升级，包括AI影像、视频防抖、画质提升及超薄小型化。
• 市场份额稳固：舜宇在手机镜头领域保持全球第一，市占率30.8%；手机模组领域市占率12.1%，虽有小幅下滑但依然稳定第一。
• 产品结构优化：2024年安卓系高端手机销量增加，促使舜宇手机模组产品结构优化，ASP和GPM均有所提升。
• 潜望模组与大像面模组增长显著：整体出货量同比增长27.5%，显示公司在高端手机光学领域的竞争力增强。
• 战略投资布局：公司持续投资于长期成长性领域，如多折棱镜、7P镜头、玻塑混合镜头、多群组长焦镜头、一体化马达潜望模组等，推动技术升级和市场拓展。
• 新兴业务拓展：在车载领域，公司完成800万像素加热车载镜头/模组的研发；在XR领域，MR屏视一体化模块和光学成像模组市占率行业第一；在机器人领域，实现导航、避障及AI识别摄像模组的量产。

关键信息

收入与利润表现

• 2024年收入：383亿元，同比增长20.9%
• 2024年归母净利润：27亿元，同比增长145.5%
• 2025-2027年收入预测：440/494/559亿元，分别同比增长15.0%、12.1%、13.2%
• 2025-2027年归母净利润预测：35.6/41.5/50.0亿元，分别同比增长31.7%、16.8%、20.5%

出货量与市占率

• 手机镜头出货量：超13.2亿颗，同比增长13.1%
• 手机模组出货量：超5.3亿颗，同比下降5.9%
• 车载镜头出货量：超1亿颗，同比增长12.7%
• 市占率：手机镜头30.8%，手机模组12.1%，车载镜头32.3%

财务指标

• 毛利率：2024年18.3%，预计2025-2027年分别为20.4%、21.0%、21.6%
• 归母净利率：2024年7.0%，预计2025-2027年分别为8.1%、8.4%、8.9%
• 净资产收益率（ROE）：2024年11.0%，预计2025-2027年分别为12.9%、13.3%、14.0%
• P/S（市销率）：2024年2.0，预计2025-2027年分别为1.7、1.5、1.4
• P/E（市盈率）：2024年28.2，预计2025-2027年分别为21.4、18.3、15.2

投资建议

• 目标价：上调至105港元
• 评级：重申“买入”评级
• 预测依据：手机光学升级、多场景视觉前景拓展

风险提示

• 手机光学升级需求不及预期
• 车载光学成长性不及预期
• 新兴业务布局前期投入较大

分析师信息

• 分析师：夏君、刘玲
• 执业证书编号：S0680519100004、S0680524070003
• 邮箱：xiajun@gszq.com、liuling3@gszq.com

股票信息

• 行业：海外
• 前次评级：买入
• 收盘价：75.25港元（2025年03月26日）
• 总市值：82,384.06百万港元
• 总股本：1,087.68百万股
• 自由流通股：100.00%
• 30日日均成交量：15.93百万股

估值比率

• P/S：2.4（2023A）、2.0（2024A）、1.7（2025E）、1.5（2026E）、1.4（2027E）
• P/B：3.4（2023A）、3.1（2024A）、2.7（2025E）、2.4（2026E）、2.1（2027E）
• P/E：69.2（2023A）、28.2（2024A）、21.4（2025E）、18.3（2026E）、15.2（2027E）

财务报表摘要

资产负债表

• 流动资产：2023A 35,144百万港元，2024A 37,470百万港元，预计2025E 69,684百万港元
• 非流动资产：2023A 15,153百万港元，2024A 16,337百万港元，预计2025E 16,724百万港元
• 资产总计：2023A 50,297百万港元，2024A 53,807百万港元，预计2025E 88,972百万港元
• 负债合计：2023A 27,415百万港元，2024A 28,514百万港元，预计2025E 52,103百万港元
• 股本：105百万港元
• 其他储备：2023A 22,318百万港元，2024A 24,660百万港元，预计2025E 35,879百万港元

利润表

• 营业收入：2023A 31,681百万港元，2024A 38,294百万港元，预计2025E 44,042百万港元
• 营业成本：2023A 27,091百万港元，2024A 31,288百万港元，预计2025E 35,079百万港元
• 归母净利润：2023A 1,099百万港元，2024A 2,699百万港元，预计2025E 3,555百万港元
• 毛利率：2023A 14.5%，2024A 18.3%，预计2025E 20.4%

现金流量表

• 经营活动现金流：2023A 2,664百万港元，2024A 3,376百万港元，预计2025E 20,484百万港元
• 投资活动现金流：2023A -1,488百万港元，2024A -2,300百万港元，预计2025E -2,640百万港元
• 筹资活动现金流：2023A 4,858百万港元，2024A -8百万港元，预计2025E -355百万港元
• 现金净增加额：2023A 6,034百万港元，2024A 1,069百万港元，预计2025E 17,489百万港元

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，所表述观点为个人看法，结论不受第三方影响。

免责声明

本报告信息来源于公开资料，本公司不对信息的准确性及完整性作任何保证，亦不构成投资建议。投资者应自行关注信息更新。