20250821-国盛证券-舜宇光学科技-02382.HK-规格显著升级_拓展下游场景_5页_832kb

舜宇光学科技（02382.HK）2025年中报分析总结

核心业绩

• 收入情况：舜宇光学2025年上半年实现收入196.5亿元，同比增长4.2%，主要源于车载及XR领域增长。
• 细分领域表现：手机光学收入132.5亿元（同比增长1.7%）；车载镜头市占率居全球第一，车载模组800万像素份额第一；XR收入12亿元（同比增长21.1%）。
• 盈利能力：毛利率由17.2%提升至19.8%，主因高毛利车载业务增速快及产品规格升级。归母净利润16.5亿元，同比增长52.6%。

业务亮点

手机光学

• 折叠屏、超薄化等需求推动镜头小型化，6片及以上镜头收入同比增长超9%，玻塑混合镜头增长超100%。
• 模组方面，大像面与潜望式镜头收入增长超20%，ASP及毛利率提升。

车载光学

• 技术与合作：持续推进高清、清洁技术及低成本玻塑混合镜头，与地平线、英伟达等智驾平台深度合作。
• 市场地位：车载模组800万像素份额居全球第一；L3及以上自动驾驶激光雷达定点超15亿元。

XR与泛IOT

• 实现全链路光学覆盖（模组、镜头、显示元件及整机ODM），加速XR商业化。
• 泛IOT领域：携手客户深耕机器人（仓储物流、AI视觉）与智能穿戴设备市场。

财务与估值

• 目标价：105港元，对应2026年25倍PE，维持“买入”评级。
• 盈利预测：2025–2027年营收依次为409/476/559亿元，归母净利润依次为35.3/42.0/52.4亿元。
• 财务指标：毛利率稳步提升（2025年E达20.1%），净利率由3.5%增至8.6%，资产负债率53%，现金流充沛。

投资风险

• 手机光学升级节奏放缓、车载渗透不及预期、新兴业务前期投入压力。

结论

舜宇光学凭借产品规格升级、多场景布局，有望实现稳健增长，短期侧重车载与XR突破，中长期受益于光学元件需求结构优化。建议投资者持续关注其在智能驾驶、AR/VR领域的竞争力及毛利率提升动力。