医药行业板块2024年报及2025年一季报业绩总结：创新药高景气，多个细分板块或迎来拐点_32页_4mb

医药行业2024年报及2025Q1业绩总结与投资建议

2024年及2025年第一季度，医药行业细分板块业绩分化显著。整体医药板块收入同比下降15%，归母净利润下滑125%；但部分板块如医疗耗材、化学制剂、血液制品表现突出，2024年收入与利润增速分别达77%、195%及77%、301%。2025Q1医药板块收入同比下滑61%，归母净利润下滑97%，但医疗研发外包、医疗耗材、医院等板块增长明显，其中医疗研发外包收入与利润增速分别达121%、712%。

重点投资主线

1. 创新药：景气度持续提升，推荐恒瑞医药、贝达药业、信立泰、科伦药业、百利天恒、艾力斯、荣昌生物、华东医药、科伦博泰生物、信达生物、康方生物，维持增持评级。
2. CXO：龙头公司业绩韧性显现，推荐药明生物、药明康德，维持增持。2025Q1增速显著回升，药明康德TIDES业务推动盈利能力改善。
3. 创新器械国产替代：推荐惠泰医疗，其电生理业务收入同比增长197%，手术量增长50%。
4. 消费医疗复苏：推荐爱尔眼科，2024年收入增长30%，2025Q1归母净利润增速达167%。

细分板块分析

• 化学制剂：2024年营收4126亿元（+5%），扣非净利润309亿元（+24%）。销售费用率优化（-24pct），毛利率提升30pct，降本增效显著。
• 生物制药：2024年收入企稳回升，增速-1%，但利润短期承压（扣非净利润-30%）。2025Q1收入增速8%，利润增速-18%。创新药放量及海外销售增长拉动部分企业盈利改善。
• 原料药：2024年营收961亿元（+31%），但归母净利润下滑149%。2025Q1毛利率与净利率分别回升至29.5%、11.23%，行业盈利趋势改善，关注维生素、多肽及抗生素等高景气细分领域。
• 疫苗：行业整体承压，2024年批签发3541批（-23%）。部分品种如带状疱疹疫苗（+61%）及人二倍体狂苗（+17%）维持增长，建议关注出海机会。
• 血制品：2024年采浆量增长11%（13400吨），头部企业利润增速高于收入增速。但受进口白蛋白竞争及终端价格压力影响，行业盈利承压。
• 中药：院内外均面临挑战，但院外中药（如东阿阿胶、云南白药）增长韧性显现，2025年或受益于消费复苏。
• 药店：2024年行业关店近4万家，2025Q1部分头部企业（如益丰药房、大参林）实现较好增长，行业低点已过，期待环比改善。
• 医疗服务：头部企业（如爱尔眼科、通策医疗）2025Q1业绩环比趋稳，消费复苏背景下消费医疗板块复苏潜力较大。
• 医疗器械：出海趋势显著，2024年海外收入占比达33%（较2023年提升4pct）。医疗设备板块受国内招标延期影响短期承压，但2025年设备更新政策落地后复苏动能增强。
• 医疗耗材：整体稳健，细分赛道如血管介入、骨科耗材、低值耗材（如英科医疗产能利用率达100%）恢复增长。眼科耗材受集采影响承压，但2025Q1价格已环比回升。
• IVD（体外诊断）：国内市场量价承压，2024年检测量下降及集采导致价格下滑；但海外市场增速普遍高于国内，化学发光、免疫板块等受益于国产替代。

风险提示

1. 医保控费政策可能加剧行业压力；
2. 政策推进不及预期影响板块复苏节奏；
3. 估值波动与市场风险需关注。

行业趋势

• 国产替代加速：CXO、医疗耗材、血制品等领域国产龙头市场份额提升，政策与成本优势推动产业链整合。
• 消费医疗复苏：国内消费需求回暖叠加出海布局，有望成为业绩增长引擎。
• 盈利能力拐点：原料药、化学制剂等板块成本端优化及订单修复，2025年行业盈利预期边际改善。

总结
医药行业2024年及2025Q1呈现结构性分化，创新药、CXO、医疗器械出海及消费医疗复苏为关键驱动因素。部分细分板块（如医疗耗材、IVD）短期承压但长期逻辑清晰，政策支持与成本优化推动盈利能力修复。建议重点关注具备商业化潜力的创新药企、盈利能力改善的化学制剂及医疗耗材龙头，并关注海外拓展与国产替代带来的增长机会。