汽车零部件系列报告之二_整体估值中枢下移有限_配置优势公司_17页_1mb

文档总结

核心观点

• 当前汽车行业并非处于下行周期，预计2018年行业增速将回落，但2019年有望恢复增长。
• 零部件公司估值中枢下移可能性较小，不应简单参考2011-2012年的低估值水平。
• 零部件公司分化是大趋势，只有持续创新、扩大市场份额的公司才能实现盈利和估值双升。
• 未来将出现更多类似福耀玻璃的细分领域龙头公司，推动行业整体增长。

主要投资策略

建议关注以下标的，因其具备成长潜力和竞争优势：

• 华域汽车（600741，买入）
• 福耀玻璃（600660，增持）
• 新泉股份（603179，买入）
• 拓普集团（601689，买入）
• 华懋科技（603306，买入）
• 精锻科技（300258，买入）
• 德赛西威（002920，未评级）
• 继峰股份（603997，买入）
• 星宇股份（601799，买入）
• 宁波高发（603788，未评级）
• 均胜电子（600699，未评级）
• 岱美股份（603730，买入）
• 银轮股份（002126，未评级）

行业分析

1. 行业增速分析

• 自2000年起，国内乘用车销量增速远高于发达国家。
• 2006-2016年复合增速为16.8%，2016年因政策利好增速达15.3%。
• 2017年受购置税政策退坡影响，增速降至1.4%，但预计2018年1季度销量仍有望同比增长。
• 历史数据显示，购置税政策退出后行业增速并未持续下滑，仅个别季度出现同比下降。

2. 零部件公司分化趋势

• 2017年行业低增长背景下，零部件公司盈利和毛利率分化明显。
• 部分公司如新泉股份、宁波高发、星宇股份等实现盈利增长，而其他公司则出现下滑。
• 零部件公司未来将长期保持低速增长，只有具备创新能力的公司才能超越行业平均水平。

3. 未来成长路径

• 智能汽车布局：政策推动下，ADAS系统渗透率有望快速提升，零部件企业应提前布局。
• 内生增长：通过技术创新和管理优化，提升产品附加值和市场份额。
• 外延并购：通过收购海外企业，实现技术、管理、品牌的快速提升。
• 进口替代：部分领域如玻璃、内饰件等国产替代率较高，而高技术壁垒领域如ADAS系统则需依赖并购或合作实现突破。

估值分析

• 2012年前后零部件公司样本结构变化显著，2012年后上市公司中乘用车配套占比大幅提升。
• 2012年前后PE估值不具备可比性，当前零部件公司成长性更强，估值中枢下移可能性较小。
• 2012年后行业PE持续上升，从11.25倍增长至31.03倍，估值中枢稳步提升。

风险提示

• 汽车行业销量增速低于预期，将影响零部件配套需求。
• 零部件年降幅度超市场预期，可能压缩企业利润空间。
• 原材料价格上涨，对盈利形成压力。

估值与盈利数据（部分）

行业评级

• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）
• 投资评级定义：
  • 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上
  • 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%
  • 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下
  • 未评级：不在研究覆盖范围内
  • 暂停评级：存在重大不确定性或潜在利益冲突

信息披露

• 东方证券资管持有华域汽车和福耀玻璃股票分别超过1%。
• 投资者需注意该信息，以评估报告的客观性。

结论

当前零部件行业估值中枢下移可能性较小，行业整体仍具备增长潜力。随着智能汽车渗透率提升、进口替代加速及外延并购推动，未来将出现更多细分领域龙头公司，实现盈利与估值的同步提升。建议投资者关注具备创新能力和增长潜力的标的，如华域汽车、福耀玻璃等。