20170925-兴业研究-海外研究月报_温故而警惕_历史上的尾部风险事件_18页_1mb

海外研究月报总结

核心内容

本报告由兴业研究海外研究团队于2017年9月25日发布，主要分析了8月美国国债收益率曲线的变化、美国银行业资产负债状况，以及回顾了历史上几次典型的尾部风险事件。报告指出，尽管市场已对美联储缩表有所预期，但尾部风险仍可能对金融市场造成重大冲击，投资者需警惕并做好风险防控。

主要观点

1. 美国国债收益率曲线持续平坦化

• 尽管市场预期美联储将在10月启动缩表，8月美国各期限国债收益率仍下行，尤其是长端收益率。
• 美元掉期远期收益率显著下行，远期价差平均收窄17.9BP。
• 银行间贷款、现金资产和交易资产年化增长明显，负债端借款和大额定期存款增加，交易负债显著下降。
• 预计美联储缩表初期，美国债收益率曲线形状不会发生明显变化。

2. 历史尾部风险事件回顾

• LSS与CPDO：这些高杠杆的金融衍生品在市场正常时有效压低信用利差，但一旦发生小概率违约事件，其风险迅速放大，导致强制平仓和市场流动性危机。
• ABX指数：作为次贷市场的晴雨表，其价格在次贷危机中大幅下跌，显示尾部风险事件可能造成系统性影响。
• LTCM事件：基于均值回归策略的LTCM在俄罗斯金融风暴中遭遇重创，其策略依赖于市场稳定性和资产间独立性，但实际中这些假设被打破，导致巨额亏损。

3. 尾部风险的特征与影响

• 尾部风险难以通过传统指标如相关性、波动率或VaR来充分衡量，其出现频率低但后果严重。
• 市场中的高杠杆策略、分层产品以及分割市场可能放大尾部风险的影响。
• 尾部风险在发生前难以察觉，因此难以防范。

4. VIX指数与卖空策略

• VIX指数在某些情况下可能为卖空策略提供机会，但历史上仅在特定时间段（如2017年8月）出现盈利。
• 卖空VIX的套利机会较为有限，需结合市场波动和事件驱动进行判断。

5. 低波动率基金的风险

• Low-Vol和Min-Vol基金通过控制波动率获取超额收益，但其策略依赖于资产间的相关性。
• 当市场波动性上升或相关性发生变化时，这些基金的风险控制能力可能失效，导致回撤。
• 近期美国权益市场相关性提高，投资者需关注低波动率基金的潜在风险。

关键信息

• 8月美债收益率：各期限收益率均下行，长端尤为明显，收益率曲线进一步平坦化。
• 银行资产负债：资产端增长显著，负债端借款和大额定期存款增加，交易负债下降。
• 尾部风险事件：包括LSS、CPDO、ABX和LTCM，这些事件均因市场波动、相关性变化或高杠杆操作而引发。
• 尾部风险的放大机制：通过高杠杆、分层产品、分割市场等途径，尾部风险可能被系统性放大。
• VIX指数的套利机会：仅在特定市场环境下才可能带来收益，风险较高。
• 低波动率基金：在市场波动时可能面临较大回撤，需关注相关性变化和市场稳定性。

未来关注点

• 尾部风险：7月以来美国股票市场关联性提高，VIX指数上升，低波动率基金策略及大宗商品套利策略需引起重视。
• 市场波动：投资者在市场中起舞的同时，应做好风险防控，尤其关注小概率事件对金融体系的潜在冲击。

结论

本报告强调了市场中尾部风险的不可预测性和潜在破坏力，提醒投资者在享受市场收益的同时，应充分认识到高杠杆策略、分层产品及市场相关性变化可能带来的系统性风险。对于VIX指数和低波动率基金等策略，需谨慎评估其适用性与风险敞口，以避免在尾部风险爆发时遭受重大损失。