2019年A股策略：_警惕尾部风险-20190103-弘则研究-47页_7mb

报告摘要

弘则研究 A股策略总结

核心内容概述

本报告由弘则研究团队发布，核心内容聚焦于2019年A股市场的策略分析，强调了当前经济周期与房地产周期的背离、全球经济增长的下行趋势以及A股市场的应对策略。报告指出，虽然市场普遍预期2019年经济将面临挑战，但A股市场仍存在结构性机会，投资者需警惕尾部风险并采用“长期思维”与“当下逻辑”相结合的策略。

主要观点

1. 当前经济与房地产周期的背离

2019年A股策略的分析基于当前信息集，而非全年的主线逻辑。
国内地产周期与经济周期出现史无前例的背离，导致宏观政策效果和资产价格反应存在两难。
房地产的降温幅度尚不明显，其拉动信用扩张的空间仍存在，但需警惕政策透支风险。

2. 全球经济面临的尾部风险

全球正处于低增长与不平衡分配并存的大时代，类似上世纪30年代的经济大萧条。
美国非金融企业与居民部门的资产负债表健康，但市场对“弱美元+弱美股+弱美国经济”的组合持警惕态度。
弱美元与弱经济的组合可能引发系统性风险，尤其是对新兴市场。

3. A股市场的结构性机会

2019年A股市场缺乏宏观周期驱动的盈利增长，但存在“宏观驱动”与“产业驱动”的机会。
机构投资者关注“股息率选股”作为长期思维的体现，以获取持续回报。
2013年的产业驱动机会较为罕见，当前“硬核”创新机会可遇不可求。

关键信息

1. 宏观预期与市场表现

共识1：中美经济均面临下行压力，国内地产、出口、消费全面降温。
共识2：通胀压力不大，猪周期对CPI有正贡献。
共识3：中美货币政策将转向宽松，国内财政政策更积极。
分歧1：对经济降温幅度和增长拐点的预期存在分歧，多数预期年中前后出现拐点。
分歧2：对市场节奏（前低后高、前高后低、“V”型、“N”型）和结构（赌大或赌小）的判断不一。

2. A股市场应对策略

长期思维：以股息率选股，关注高分红标的，强调持续回报与长期持有。
当下逻辑：市场存在结构性机会，如券商、5G等，但需注意估值与盈利匹配。
降低预期收益率：在宏观不确定性背景下，需调整对资产收益的预期，避免过高目标。

3. 行业与资产表现分析

资源材料：PB和ROE均有所下降，估值被系统性压缩。
资本品：部分行业PB下降明显，如机械设备、电气设备等。
可选消费：汽车和家用电器PB下降幅度较大，但部分行业如食品饮料表现稳定。
高分红行业：如银行、非银金融等，分红回报率较高，但需注意风险。

图表与数据摘要

图表1：显示2019年国内外经济下行已发生，市场对增长预期一致看淡。
图表2：反映中美居民资产负债表情况，中国居民负债较低，但非实物资产被低估。
图表3：展示行业PB和ROE的变化趋势，部分行业估值被系统性压缩。
图表4：显示2019年A股市场可能的底部点位为2300点，以价值股指数为参考。

结论

2019年A股市场将面临宏观周期与产业周期错位带来的挑战，需警惕尾部风险。
“股息率选股”和“结构性机会”是主要应对策略，同时需降低对资产收益的预期。
美股的走势对A股有一定影响，但若出现“弱美元+弱美股+弱美国经济”的组合，需高度警惕全球系统性风险。

附录：行业表现与估值数据

行业	总市值（亿元）	PB（中位数）	ROE（中位数）	PB/ROE
采掘	23514	2.65→1.41	15.4→7.3	17.2→19.4
化工	25744	2.64→1.96	15.1→8.3	17.5→23.5
有色金属	11748	3.24→3.16	9.7→1.4	33.5→224.4
钢铁	6832	1.66→1.27	15.4→0.0	10.8→-7,453
建筑材料	4998	2.97→2.27	10.5→8.3	28.4→27.2
机械设备	14342	3.23→2.89	12.3→4.7	26.2→61.3
电气设备	13238	3.81→2.92	11.8→5.7	32.3→51.3
建筑装饰	13591	2.41→1.64	8.7→11.9	27.8→13.8
国防军工	6040	3.45→3.23	8.9→1.7	38.8→194.4
农林牧渔	6361	3.12→3.45	5.1→6.4	61.0→53.6
医药生物	31286	3.70→4.34	8.3→10.6	44.3→40.8
食品饮料	23832	4.63→4.61	11.3→17.5	40.8→26.3
汽车	14864	3.27→2.40	11.4→14.1	28.6→17.1
家用电器	9685	2.22→2.98	5.6→17.9	39.8→16.6
轻工制造	5751	2.55→2.82	7.6→5.6	33.7→50.2
纺织服装	3881	2.78→2.71	6.1→6.8	45.6→40.0
传媒	11887	3.85→4.49	2.9→8.2	130.8→54.5
商业贸易	7246	3.04→2.51	9.1→5.2	33.5→47.9
休闲服务	2533	3.23→3.66	4.5→8.2	71.8→44.8
银行	64889	2.78→1.00	17.3→17.4	16.1→5.8
非银金融	32400	3.55→2.14	8.7→11.0	40.8→19.4
房地产	16776	2.85→2.06	7.5→13.4	37.8→15.3
电子	22833	3.06→3.91	5.2→6.2	59.4→63.2
计算机	16029	3.81→4.31	5.8→6.9	65.7→62.9
通信	8112	2.35→2.86	7.0→6.3	33.8→45.2
交通运输	17400	2.67→1.96	10.2→7.7	26.3→25.4
公用事业	17985	2.73→2.10	9.8→12.7	27.9→16.5

尾部风险与应对建议

尾部风险：包括全球经济下行、美国经济与股市共振下跌、人民币资产估值体系调整等。
应对建议：
- 长期思维：关注高分红、低估值的行业，如资源材料、银行、非银金融。
- 当下逻辑：利用结构性机会，如券商、5G等创新领域，但需谨慎评估风险。
- 降低预期：在宏观不确定性下，资产的预期收益率需下调，避免过度乐观。