深度报告-20240620-万联证券-天坛生物-600161.SH-首次覆盖_央企血制品龙头_浆站获批能力强_研发布局夯实长期竞争力_22页_1mb

天坛生物（600161）首次覆盖报告总结

天坛生物是国内领先的央企血制品企业，依托国药集团背景及强大的浆站资源，具备较强的国内血制品市场份额及增长潜力。报告指出，公司在血制品品种数量、采浆规模及终端覆盖方面均处于行业领先水平，未来内生与外延增长驱动下，有望实现稳健发展。

核心优势

1. 浆站资源与产能扩张
   截至2023年，公司在全国16个省份拥有102家单采血浆站（80家在营），年采集血浆量2415吨，约占国内总采浆量的20%。浆站数量与采浆规模均为行业前列。未来随着新设浆站投产，产能将提升至5000吨/年，满足增长需求。

2. 产品布局与研发布局
   公司产品以白蛋白和人免疫球蛋白为主，收入占血制品业务的80%以上。研发管线涵盖重组凝血因子、高纯静丙（如国内首个四代层析工艺10%浓度静注人免疫球蛋白）、免疫缺陷治疗及罕见病药物，品种数量达15个，是国内唯一拥有重组人凝血因子类产品批准文号的企业。

3. 毛利率与盈利空间
   公司毛利率保持在47%-51%之间，但吨浆盈利能力仍有提升空间。随着高毛利品种放量及浆站效率优化，未来盈利能力将逐步抬升。

财务预测

• 归母净利润预计从2023年的111亿元增长至2026年的1992亿元，对应EPS从0.56元升至1.01元。
• PE从2024年4385倍逐步下降至2990倍，现金流稳定，费用率持续优化。

首次覆盖意见

万联证券给予“买入”评级，认为公司依托央企背景、浆站资源及新产能扩张，具备长期竞争优势，建议投资者配置。

风险提示

• 原材料供应、浆站成本上升及产品研发不及预期。

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