深度报告-20210629-德邦证券-稳健医疗-300888.SZ-医疗+消费双轮驱动_缔造健康全棉时代_27页_2mb

稳健医疗（300888.SZ）研究报告总结

核心内容

稳健医疗是一家以“棉”为核心，医疗与消费板块协同发展的大健康企业。公司通过“winner 稳健医疗”、“Purcotton 全棉时代”及“PureH2B 津梁生活”三大品牌，覆盖伤口护理、感染防护、手术室耗材、个人护理、家庭护理、母婴护理、家纺服饰等多个领域。公司业务发展路径与强生、云南白药类似，从医疗领域切入消费品市场，通过医疗背书和高品质产品，构建了强大的护城河。

主要观点

• 医疗业务：公司是国内医用敷料行业的标杆企业，具备高端化和国产替代双重驱动增长的潜力。国内高端医用敷料市场渗透率仅为3%，远低于欧美国家的40%，提升空间巨大。公司通过技术积累和产能扩张，已形成全产业链布局，并在出口市场中占据重要地位。
• 消费品业务：全棉时代作为公司核心消费品品牌，已覆盖多个品类，包括棉柔巾、卫生巾、婴童服饰等。其线上销售渠道表现强劲，2020年线上销售收入同比增长425.56%。线下门店布局也在持续扩展，2020年门店数量达到257家。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年营业收入分别为108.53亿元、130.09亿元、151.05亿元，归母净利润分别为18.76亿元、23.65亿元、28.40亿元。当前股价对应PE分别为28.54X、22.64X、18.86X，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：包括下游市场需求波动、客户开拓不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。

关键信息

股票数据

• 总股本：426.49百万股
• 流通A股：47.28百万股
• 52周内股价区间：107.92-206.29元
• 总市值：53,409.63百万元
• 总资产：13,550.06百万元
• 每股净资产：25.65元

财务预测

• 营业收入：2021年108.53亿元，2022年130.09亿元，2023年151.05亿元
• 归母净利润：2021年18.76亿元，2022年23.65亿元，2023年28.40亿元
• 全面摊薄EPS：2021年4.40元，2022年5.55元，2023年6.66元
• 毛利率：2021年51.8%，2022年51.9%，2023年52.1%
• 净资产收益率：2021年15.2%，2022年16.0%，2023年16.0%

投资五要素

驱动因素

• 国内高端敷料市场由海外企业主导，随着国内厂商技术积累，有望实现国产替代。
• 消费品领域需求刚性，行业规模和市占率仍有较大提升空间。
• 公司以医疗技术为基础，拓展至全棉消费品领域，形成差异化竞争优势。

关键假设与投资建议

• 医疗业务：预计2021-2023年收入分别为59.21亿元、66.29亿元、70.14亿元，毛利率维持在50%以上。
• 消费业务：预计2021-2023年收入分别为30.42亿元、40.16亿元、52.20亿元，年复合增长率约30%。
• 中间品业务：预计2021-2023年收入分别为2.96亿元、3.41亿元、3.75亿元，毛利率稳定在33%左右。

与市场不同的观点

市场普遍认为疫情带来的医疗板块增长会压制公司未来业绩，但分析师认为：

• 疫情具有长尾效应，防护产品需求逐步稳定，未来将进入平稳增长阶段。
• 疫情提升了消费者对医疗产品的关注，将推动医疗物资储备政策实施，有利于公司长期发展。
• 消费品业务快速扩展，将为公司业绩提供持续支撑。

股价表现的催化剂

• 线下门店销售超预期
• 棉柔巾、高端辅料需求旺盛
• 公司品类扩张顺利，各品类快速增长

主要风险因素

• 下游市场需求波动
• 客户开拓不及预期
• 原材料价格波动及采购集中
• 汇率波动

行业分析

医疗业务

• 全球医用敷料市场规模平稳增长，中国增速显著高于全球。
• 高端敷料市场增长迅速，渗透率低，提升空间大。
• 公司具备全产业链优势，产品符合国际标准，拥有自主知识产权。

消费品业务

• 棉柔巾市场爆发式增长，全棉时代占据市场主导地位。
• 卫生巾市场进入成熟期，高端化、差异化趋势明显。
• 婴童服饰市场快速增长，人均消费额提升，行业集中度仍有提升空间。

公司优势

• 技术领先：公司自主研发多项核心技术，如全棉水刺无纺布、硅胶泡沫敷料、水胶体敷料等，并获得多项专利授权。
• 质量体系完善：通过ISO13485、FDA21CFR820等国际标准，产品符合医疗器械质量要求。
• 品牌与渠道优势：全棉时代品牌知名度高，线上线下渠道布局完善，具备强大的销售渗透能力。
• 股权激励：公司首次实施股权激励计划，绑定核心员工利益，增强管理层信心。

总结

稳健医疗凭借医疗与消费双轮驱动，具备较强的增长潜力。公司以“棉”为核心，通过医疗背书和高品质产品拓展消费市场，同时在医疗领域持续创新，提升高端产品市场份额。盈利预测显示公司未来三年业绩有望稳步增长，给予“买入”评级。