深度报告-20201125-新时代证券-稳健医疗-300888.SZ-稳健医疗首次覆盖报告__医疗+消费_双龙头_全棉_引领健康标杆_31页_2mb

稳健医疗首次覆盖报告总结

核心内容

稳健医疗是一家以“棉”为核心，通过“winner 稳健医疗”和“Purcotton 全棉时代”两大品牌实现“医疗+消费”双轮驱动的医疗健康企业。公司业务涵盖医用敷料、健康生活消费品和全棉水刺无纺布三大板块，近五年来，公司业绩保持稳健增长，收入复合增速达25.35%，归母净利润复合增速达37.80%。2020年受新冠疫情影响，防疫物资销售大幅增长，进一步增厚公司业绩。

主要观点

• 双轮驱动战略：稳健医疗通过“医疗+消费”双轮驱动，实现业务多元化发展。其中，健康生活消费品板块成为增长主力，2019年占比达67.18%。
• 品牌优势：公司品牌“全棉时代”在天猫平台市占率第一，全棉理念与中高端定位形成差异化竞争优势，带动消费者对全棉产品的认可。
• 技术壁垒：公司自主研发全棉水刺无纺布技术，成为核心竞争力之一，推动全棉产品在医疗和消费领域的广泛应用。
• 渠道布局：线上线下渠道协同互补，线上以直营旗舰店为主，线下门店加速扩张，2019年线下门店达250家，覆盖全国50余个重点城市。
• 盈利提升：公司毛利率和净利率稳步提升，2019年毛利率达51.65%，净利率达11.9%；未来盈利预测显示2020-2022年净利润分别为36.29亿元、27.22亿元、30.94亿元，对应PE估值分别为16.4X、21.9X、19.3X。
• 行业前景：医用敷料行业增长快于全球，国内渗透率持续提升；棉柔巾市场发展迅速，集中度向头部品牌聚集；卫生巾市场渗透率接近100%，湿巾市场受疫情催化，迎来发展机遇。

关键信息

行业分析

• 医用敷料行业：

  • 国内市场规模2014-2019年复合增长率达10.63%，预计2020年增长至82.25亿元。
  • 国内集中度低，头部企业具备发展优势，公司与奥美医疗、振德医疗并列出口前三。
  • 高端医用敷料市场前景广阔，全球高端市场预计2022年达70.15亿美元，国产替代空间大。

• 健康生活消费品行业：

  • 棉柔巾市场增长迅速，2014-2019年CAGR达92.21%，2019年市占率达44%，成为公司主要收入来源。
  • 卫生巾市场渗透率接近100%，市场成熟，预计未来保持3-5%增速。
  • 湿巾市场受疫情推动，未来有望实现快速增长。

公司核心竞争优势

• 品牌溢价：全棉理念与中高端定位，形成差异化竞争优势，品牌知名度高。
• 产品矩阵丰富：覆盖棉柔巾、卫生巾、湿巾、婴童服饰等多个品类，提供一站式购物体验。
• 渠道协同：线上线下融合，线上电商销售增长快，线下门店覆盖广，增强市场渗透力。
• 技术优势：全棉水刺无纺布技术为核心，提升产品品质和市场竞争力。
• 研发能力：研发投入持续增加，专利数量逐年上升，推动产品创新和行业标准制定。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2020-2022年营业收入分别为139.75亿元、125.78亿元、136.47亿元；归母净利润分别为36.29亿元、27.22亿元、30.94亿元。
• 估值指标：2020年PE估值为16.4X，P/B估值为8.8X，公司首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧；
• 客户拓展不达预期；
• 线下门店扩张低于预期；
• 原材料价格大幅上升；
• 经济恢复缓慢导致需求放缓。

财务摘要

总结

稳健医疗凭借“医疗+消费”双轮驱动战略，在纯棉产品领域形成了显著的竞争优势。公司以全棉为核心，推动产品创新和品牌建设，市场占有率持续提升。随着消费升级和环保政策的推进，公司健康生活消费品板块增长迅速，成为主要利润来源。同时，公司积极拓展线上线下渠道，提升市场渗透力和品牌影响力，展现出良好的发展潜力。未来，随着高端医用敷料和环保消费市场的进一步发展，稳健医疗有望持续增长，实现更高的盈利水平。