20220422-西南证券-稳健医疗-300888.SZ-医疗+消费并驾齐驱_步入稳健增长阶段_5页_1mb

详细总结

核心内容

公司2021年年报及2022年一季报显示，其整体业绩在疫情后有所下滑，但2022年一季度收入规模实现正增长，盈利能力逐步恢复。公司正从疫情驱动的特殊时期向医疗和消费两大业务板块的稳健增长阶段过渡。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司收入和利润均出现下滑，但2022年一季度收入恢复增长，利润暂时承压。
• 毛利率变化：2021年毛利率下降，主要由于原材料价格上涨和品牌营销投入增加。2022年一季度毛利率进一步下降，但公司盈利能力逐步改善。
• 费用率上升：2021年整体费用率上升，主要由于销售费用增加，但公司通过品牌宣传和渠道扩张实现收入增长。
• 现金流改善：尽管2021年经营性现金流净额大幅下降，但2022年一季度现金流显著改善。
• 业务结构变化：公司内销占比提升，C端业务快速增长，消费品板块新品表现强劲，成为新的业绩增长点。
• 战略布局：公司通过收购隆泰医疗，强化在高端伤口辅料领域的竞争力，预计未来市占率和覆盖率将稳步提升。

关键信息

财务数据概览

业务板块分析

医疗业务

• 收入与利润：2021年收入39.2亿元，利润10.3亿元。全年营收和盈利水平整体下滑。
• 收入结构：
  • 外销收入16.9亿元，同比下降71.7%。
  • 内销收入22.3亿元，同比增长12.5%，覆盖医院从3000家增至4000家以上。
  • 医疗C端（药店+电商）销售额突破10亿元，占医疗板块比重25.7%，其中电商渠道收入6.8亿元，占医疗业务比重17.3%。
• 产品表现：
  • 口罩和防护服收入19.4亿元，占比49.5%（2020年为63.2%）。
  • 其他医用耗材收入19.8亿元。
  • 高端伤口敷料收入1.1亿元，同比增长23%，主要来自海外市场。
• 未来布局：2022年4月收购隆泰医疗55%股权，整合研发与生产资源，打造高端伤口辅料行业龙头。

消费品业务

• 收入增长：2021年健康生活消费品收入40.5亿元，同比增长15.3%。
• 产品表现：
  • 棉柔巾/卫生巾收入分别为9.6亿元和5.5亿元，同比增长2%和31.7%。
  • 婴童用品/婴童服饰/成人服饰等有纺产品收入分别为3.6亿元、5.1亿元、6.8亿元，同比增长2.2%、2.9%和3.6%。
• 渠道拓展：公司通过多平台运营和门店扩张，提升线下业务规模，2021年新增连锁门店81家、直营店63家、加盟店18家。
• 店效提升：2021年平均店效增长25.4%，其中800方以上大店和300-500方中型门店店效增长超过30%。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 收购业务协同效果不及预期风险
• 海运价格持续上涨风险
• 汇率波动较大风险

投资建议

• 维持“买入”评级
• 预计2022-2024年EPS分别为3.61元、4.37元、5.18元
• 未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅有望在20%以上

总结

公司正经历从疫情特殊时期向医疗与消费业务双轮驱动的转型阶段。尽管2021年业绩承压，但2022年一季度收入规模实现正增长，盈利逐步恢复。医疗业务内销占比提升，C端业务快速发展，消费品板块新品表现强劲，成为新的增长点。公司通过收购隆泰医疗强化高端伤口辅料业务，预计未来市占率和覆盖率将稳步提升。尽管面临原材料价格波动、收购协同效果等风险，但公司整体财务指标改善，现金流逐步恢复，盈利能力和运营效率提升，未来增长潜力较大。