20200917-国金证券-稳健医疗-300888.SZ-医用敷料行业领先_健康消费双轮发展_34页_2mb

稳健医疗 (300888.SZ) 增持（首次评级）总结

核心内容

稳健医疗是一家以“医疗+消费”双轮驱动发展的平台型领先企业，从早期的医用敷料OEM出口企业发展为覆盖医疗卫生、个人护理、家庭护理、母婴护理、家纺服饰等多个领域的综合性企业。公司于2020年9月登陆深交所创业板，募资37.15亿元，主要用于高端医用敷料及线下营销网络建设。

主要观点

1. 行业地位：公司在医用敷料领域稳居国产企业前三，2020年出口额占全球市场份额的20.45%，是国内医用敷料出口的龙头企业。
2. 产品布局：公司已成功培育“winner 稳健医疗”、“Purcotton 全棉时代”和“PureH2B 津梁生活”三大自主品牌，推动医疗和消费领域协同发展。
3. 成长性：公司健康消费品销售收入从2016年的13.28亿元增长至2019年的30.31亿元，CAGR达31.7%。全棉水刺无纺布作为核心技术，广泛应用于医疗和消费领域，形成差异化竞争优势。
4. 盈利提升：公司毛利率和净利率持续改善，2019年毛利率达51.7%，净利率达11.9%，主要得益于健康消费品销售占比提升和产品结构优化。
5. 渠道拓展：公司电商和直营连锁渠道表现强劲，2019年电商收入占比达55%，线下门店数量持续增长，2019年达到247家，覆盖全国50余个城市，未来将进一步下沉至三四线城市。
6. 投资建议：基于PE估值法，公司12个月内目标市值为607亿元，对应目标价142.51元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

• 市场数据：2020年公司股价为126.25元，总股本为4.26亿股，总市值538.45亿元。
• 财务表现：
  • 2020年预计营业收入111.44亿元，同比增长10.08%。
  • 2020年预计归母净利润24.37亿元，同比增长9.04%。
• 产品结构：公司健康生活消费品销售收入占比从11%提升至66%，成为业绩增长的核心驱动力。
• 技术优势：自主研发全棉水刺无纺布技术，广泛应用于医疗和消费品领域，形成差异化竞争优势。
• 销售渠道：电商渠道收入占比达55%，线下门店数量增长迅速，2019年达247家，2017-2019年CAGR为34.0%。
• 未来布局：公司计划进一步拓展线下门店至三四线城市，增强品牌影响力，推动业绩增长。

风险提示

• 疫情防护产品放量不及预期
• 盈利增长可持续性风险
• 汇率波动风险
• 贸易摩擦风险
• 线下门店销售恢复不及预期
• 市场竞争加剧风险
• 电商销售渠道集中度较高
• 电商推广费用增加风险
• 存货余额较高风险

结构化总结

医用敷料行业

• 市场规模：2020年我国医用敷料市场规模约82亿元，2014-2020年CAGR为13%，增速远超全球平均。
• 公司地位：公司连续多年稳居中国医用敷料出口前三，2019年出口额占全球市场份额的4.75%。
• 产品布局：公司已布局高端敷料，包括硅胶泡沫敷料、水胶体敷料、负压引流产品等，毛利率持续改善。
• 技术优势：公司拥有全棉水刺无纺布核心技术，应用于医疗和消费领域，形成差异化竞争优势。

健康消费品

• 市场潜力：健康消费理念盛行，公司通过线上线下协同发展，推动业绩增长。
• 产品布局：公司健康消费品覆盖无纺和有纺领域，包括棉柔巾、湿巾、卫生巾、婴童服饰、成人服饰等。
• 增长表现：2016-2019年健康生活消费品销售收入CAGR为31.7%，其中棉柔巾销售收入CAGR为43.6%，成为公司增长的核心驱动力。
• 渠道拓展：电商渠道表现强劲，2019年电商收入占比达55%，线下门店数量增长迅速，2019年达247家。

公司治理与股权激励

• 股权结构：实际控制人李建全及其家人通过稳健集团间接控制公司68.10%股份，股权集中有利于高效决策。
• 股权激励：设有康胜投资、康欣投资、康隆投资和康立投资四个员工持股平台，绑定高管与公司长远发展。

财务与盈利能力

• 收入增长：2013-2019年公司营业收入CAGR为23.8%，归母净利润CAGR为35.5%。
• 盈利能力：2019年公司毛利率达51.7%，净利率达11.9%，盈利能力持续改善。
• 研发投入：公司高度重视产品研发和技术创新，研发费用率稳中有升。

募投项目

• 项目用途：募投项目主要用于高端敷料生产线建设、营销网络建设、研发中心建设及数字化管理系统建设。
• 预期效果：进一步巩固公司在高端敷料领域的领先地位，提升制造能力和技术实力，推动业绩增长。

未来展望

• 短期增长：2020年上半年因疫情防护产品需求激增，公司业绩高增长，营业收入达41.80亿元，同比增长98.5%。
• 长期发展：公司计划通过渠道下沉、产品多元化、技术升级等方式，推动长期业绩增长，打造健康生活新方式。

风险因素

• 市场风险：疫情防护产品需求可能不及预期，市场竞争加剧。
• 运营风险：线下门店销售恢复不及预期，电商推广费用增加。
• 财务风险：汇率波动、贸易摩擦可能影响公司盈利能力。
• 技术风险：公司核心技术可能面临技术迭代风险。

结论

稳健医疗凭借其在医用敷料和健康消费品领域的领先地位，以及强大的研发能力和市场拓展能力，具备良好的成长性和盈利能力。公司通过持续创新和渠道下沉，有望在未来实现更大幅度的增长。尽管存在一定的市场和运营风险，但其在医疗和消费领域的双轮驱动策略，以及在高端敷料和健康消费品领域的前瞻布局，使其具备较高的投资价值。