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开尔新材（300234.SZ）深度分析总结

核心内容

开尔新材是一家专注于搪瓷材料研发与应用的公司，其产品涵盖内立面装饰、工业保护及建筑幕墙三大领域。公司凭借技术优势、产业链优势及先入者优势，实现了在多个高附加值领域的突破，并成为行业龙头。

主要观点

• 行业前景广阔：搪瓷材料兼具基板与釉料的优点，具有耐腐蚀、耐高温、美观等特性，符合节能环保趋势，应用范围不断拓宽，行业具备持续成长性。
• 市场容量巨大：公司三大应用领域三年后的市场容量总计约475亿元，其中内立面装饰搪瓷材料市场容量约5亿元，工业保护搪瓷材料市场容量约270亿元，建筑幕墙搪瓷材料市场容量约200亿元。
• 成长性突出：公司2014年-2016年的净利润增速预计分别为109%、37%、50%，未来业绩增长点主要在环保领域与幕墙领域。
• 技术与工艺优势：公司采用静电干法喷涂工艺，具有耐酸性、硬度高、能耗低等优势，相较于湿法工艺更优，产品具有较高的市场竞争力。
• 财务表现优异：公司盈利能力不断提升，ROE持续增长，且运营效率提高，资产负债结构稳健，具备良好的短期偿债能力。

关键信息

公司业务发展

• 内立面装饰搪瓷材料：主要用于地铁、隧道等市政工程，市场占有率达60%，2014年预计实现约105.6亿元的净利润。
• 工业保护搪瓷材料：主要用于电厂脱硫脱硝空气预热器、低温省煤器等，预计市场容量达270亿元，公司市占率有望提升。
• 建筑幕墙搪瓷材料：作为高端材料，具备美观、耐用、易清洁等优点，预计三年后市场渗透率可达5%，市场容量约200亿元。

技术与市场优势

• 公司掌握多项搪瓷制造核心技术，包括釉料配方、喷涂工艺、纳米改性等。
• 公司具备行业标准制定能力，作为第一起草单位编制了《建筑装饰用搪瓷钢板》等行业标准。
• 公司在环保领域（如MGGH低温省煤器）和幕墙领域具备先入优势，技术壁垒高，具备较强竞争力。

投资与扩张

• 公司近两年加快产能扩张，设立了三大生产基地，分别服务于不同业务板块。
• 2013年公司收购晟开幕墙，获得幕墙工程设计与施工二级资质，进一步拓展业务范围。
• 公司研发投入持续增加，2014年仅上半年已投入836.28万元，同比增长98.51%。

财务指标

• 盈利能力：2014年净利润为105.6亿元，同比增长111.2%。
• ROE：2014年ROE为12.5%，2015年预计达15.0%，2016年预计达18.7%。
• 市盈率与市净率：2015年给予40倍PE估值，目标价为22元，首次给予买入-A评级。

风险提示

• 低温省煤器业务低于预期
• 幕墙业务发展不及预期

业绩支撑

• 公司从传统产品向新产品拓展，业绩呈现爆发式增长，2013年同比增长93.5%，2014年预计实现净利润1.02亿-1.1亿，同比增长103.91%-119.9%。
• 业务价值提升，随着产品应用范围的扩大，单个项目的价值量逐渐提高，为公司带来持续增长动力。

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 目标价：22元（6个月）
• 估值依据：基于2015年40倍PE

总结

开尔新材凭借其在搪瓷材料领域的技术优势、市场拓展能力和产能扩张，成为行业龙头。公司业务涵盖地铁、电厂、幕墙等多个高附加值领域，未来成长空间广阔，业绩有望持续增长。在环保和幕墙领域，公司具备较强的先发优势和市场竞争力，是值得重点关注的投资标的。