20160315-华泰证券-开尔新材-300234.SZ-低温省煤器和珐琅幕墙助推业绩爆发_21页_1009kb

开尔新材公司首次覆盖报告总结

公司概况

开尔新材（300234）是一家专注于新型搪瓷材料研发、设计、制造、推广、销售及安装的高新技术企业，是国内搪瓷材料产业化的市场引领者和行业领航者。公司控股股东为邢翰学、吴剑鸣、邢翰科三人，合计持股60.11%。主要业务包括工业保护搪瓷材料（占营收约70%）和立面装饰搪瓷材料（占约30%）。公司拥有先进的生产设备和核心技术，包括全自动静电干法喷涂生产线和多种搪瓷材料的研发成果，并在多个领域建立了市场领先地位。

行业分析

节能减排政策推动低温省煤器市场爆发

随着国家对燃煤电厂排放和供电煤耗的强制性要求，低温省煤器成为必装设备。预计到2020年，低温省煤器市场将达1000亿元规模，其中2016年市场规模接近450亿元。低温省煤器能有效降低燃煤电厂的供电煤耗，提升锅炉效率，减少能源消耗，实现节能减排目标。

烟囱内壁珐琅板解决腐蚀痛点

湿法脱硫工艺使烟囱内壁面临严重的腐蚀问题，现有防腐材料如玻璃鳞片、复合钛板等存在成本高、施工难、寿命短等缺陷。珐琅板作为新型防腐材料，具有耐高温、耐腐蚀、施工简便、成本适中等优势，预计未来五年市场总规模约550亿元。

珐琅幕墙具备环保、安全、价格优势

珐琅幕墙是一种新型装饰材料，具备自洁净、耐久性强、色彩丰富等优点，且维护费用低。虽然目前在国内仍处于新生期，但其在国际上已有广泛应用。随着政策对玻璃幕墙的限制，珐琅幕墙有望迎来快速增长。

主要业务发展与市场前景

低温省煤器将成为业绩增长最大引擎

公司自2015年起涉足低温省煤器整机制造及配件供应业务，凭借自主研发的珐琅管技术，成为该领域的领先企业。公司已获得宁夏枣泉电厂低温省煤器项目的预中标，预计2016年将为公司带来至少2亿元订单。此外，公司通过收购杭州天润新能源，增强了低温省煤器业务的市场拓展能力。

烟囱内壁珐琅板获重要客户认可，有望迅速推广

公司开发的珐琅板在解决烟囱内壁腐蚀问题上表现出色，已获得重要客户的认可，预计2016年将成为推广珐琅板用于烟囱烟道的元年，为公司带来新的业绩增长点。

珐琅幕墙低基数造就高增长

珐琅幕墙在国内仍处于推广期，公司预计新厂区建成后将实现年产50万平方米的珐琅幕墙产能，年产值可达4-5亿元。公司定位高端市场，通过专业营销团队和地标性建筑项目推广，有望推动珐琅幕墙业务快速增长。

空预器业务缩量保价，建筑搪瓷钢板保持稳定增长

空预器加装高峰已过，公司选择性承接订单，保持盈利能力。建筑搪瓷钢板业务则受益于城市轨道交通的快速发展，预计保持稳定增长。公司在国内地铁内立面装饰市场占有率超过60%，拥有较高的品牌影响力和市场占有率。

盈利预测与估值

• 2015-2017年EPS预测：0.26元 / 0.58元 / 0.78元，YOY分别为-35%、126%、34%。
• 未来三年CAGR：25%。
• 行业PE：中信建材陶瓷行业2016年平均PE为45倍。
• 合理估值区间：17.4-20.3元，给予“买入”评级。

风险提示

• 节能减排相关配套政策落地低于预期。
• 低温省煤器业务拓展低于预期。

产能与技术优势

公司目前拥有两个制造基地，正在建设第三基地，预计2016年3月31日投产。新厂区将提升珐琅板和工业保护搪瓷材料的产能，满足未来市场需求。公司拥有多项专利技术，研发投入占比达3.66%，具备强大的技术储备和创新能力。

结论

开尔新材凭借在搪瓷材料领域的技术优势和市场领先地位，未来将在低温省煤器和珐琅幕墙两大业务板块实现快速增长。随着节能减排政策的推进和珐琅材料的推广应用，公司有望成为行业的重要参与者，实现业绩持续提升。