20150518-申万宏源-开尔新材-300234.SZ-环保业务引领公司进入全新时代_17页_1mb

开尔新材 (300234) 2015年5月18日分析总结

核心内容

开尔新材（300234）是一家以工业保护搪瓷材料、立面装饰搪瓷材料和绿色建筑幕墙业务为主营业务的公司。随着环保政策的推动和市场需求的增长，公司正逐步从传统业务向环保领域转型，环保业务已成为其主要收入来源。

主要观点

• 业务结构：公司目前拥有三大主营业务，分别为工业保护搪瓷材料、立面装饰搪瓷材料和绿色建筑幕墙。其中，环保相关的工业保护搪瓷材料占公司收入的67%，成为主要收益来源。
• 市场增长：环保业务的快速增长主要得益于脱硫脱硝政策的严格执行和市场需求的扩大。未来公司将继续向环保领域倾斜，并积极拓展绿色建筑幕墙业务。
• 定增计划：公司通过定增募集5.07亿元资金，用于扩大产能和推动环保业务发展，包括新型功能性搪瓷材料产业化基地建设项目、年产30万平方米搪瓷钢板生产线技术改造项目以及补充流动资金。
• 盈利预测：预计公司2015-2017年收入分别为5.58亿元、9.02亿元、13.43亿元，归母净利润分别为1.37亿元、1.88亿元、2.80亿元，对应PE分别为59倍、43倍和29倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，主要基于公司环保业务的发展潜力、定增带来的产能扩张以及外延扩张预期。

关键信息

市场数据

• 收盘价：27.3元
• 一年内最高/最低：36.79元 / 13.34元
• 上证指数/深证成指：4309 / 14695
• 市净率：13.0倍
• 流通A股市值：3682百万元

基础数据

• 每股净资产：2.1元
• 资产负债率：27.89%
• 总股本/流通A股：264百万 / 135百万

股价表现催化剂

• 低温省煤器的推广
• 幕墙业务业绩释放
• 空预器更换大潮到来

关键假设点

• 近零排放标准严格执行
• 全国地铁铺设进度符合预期
• 搪瓷幕墙市场开拓顺利

核心假设风险

• 空预器市占率缩减
• 幕墙等新产业投产进度放缓

财务预测

业务发展

1. 三主业并进，未来发展向环保倾斜

• 公司三大业务：工业保护搪瓷材料、立面装饰搪瓷材料、绿色建筑幕墙。
• 工业保护搪瓷材料占公司收入和毛利的67%以上，是公司主要收益来源。
• 定增5亿用于扩大产能，支持环保业务发展。

2. 积极开拓环保领域新市场

• 空气预热器市场占有率全国第二（约30%），预计未来市场空间较大。
• 空预器作为脱硫脱硝的消耗品，每年市场空间约14亿元。
• 公司积极研发低温省煤器等新产品，拓展环保业务。

3. 传统内立面业务仍有较大市场空间

• 公司为地铁隧道内立面业务龙头企业，市场占有率高。
• 随着城市轨道交通建设的快速发展，该业务仍将保持增长。

4. 绿色建筑幕墙空间大，产能逐步释放

• 建筑幕墙行业年产值近1,200亿元，市场空间巨大。
• 公司2013年收购晟开幕墙60%股权，推动幕墙业务发展。
• 2014年幕墙业务开始盈利，实现营业收入714.27万元，营业利润62.38万元。

投资价值分析

• 传统业务：地铁隧道内立面材料业务仍为重要现金流来源，市场增长潜力大。
• 环保业务：公司转型环保，空预器市场和低温省煤器研发带来新的利润增长点。
• 幕墙业务：作为新兴业务，市场空间大，未来有望成为新增利润来源。

总结

开尔新材正通过环保业务转型，推动公司进入全新时代。公司拥有三大主营业务，其中环保业务占比最大，市场空间广阔。定增5亿为公司产能扩张和新产品研发提供资金支持，未来盈利能力有望进一步提升。公司预计2015-2017年收入和净利润将稳步增长，维持“买入”评级。