食品饮料行业：白酒高景气度延续，大众品龙头业绩稳健-20190506-广发证券-34页_2mb

食品饮料行业总结

核心内容

2018年和2019年第一季度，食品饮料行业整体保持高景气度，收入和净利润均实现增长。白酒行业表现尤为突出，高端、次高端及区域龙头公司收入和利润持续增长，行业集中度进一步提升。大众品板块如调味品、乳制品、肉制品等，抗周期能力强，龙头公司业绩稳健增长。行业整体呈现结构升级、提价、渠道优化等趋势，推动盈利能力和现金流提升。

主要观点

白酒行业

• 高景气度延续：2018年及2019Q1白酒行业收入增速分别为25.48%和22.82%，净利润增速分别为33.10%和28.12%，仍维持较高增长。
• 高端酒表现突出：贵州茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企收入和利润均实现高速增长，毛利率和净利率显著提升，受益于产品结构升级和提价策略。
• 次高端酒稳健增长：山西汾酒、水井坊、洋河股份等次高端酒企收入和净利润保持稳健增长，行业进入增量与存量并存阶段。
• 区域龙头增长显著：古井贡酒、今世缘、口子窖等区域酒企收入和净利润增速明显高于行业平均水平，受益于省内消费升级和渠道扩张。
• 现金流良好：白酒行业销售商品、提供劳务收到的现金和经营性净现金流均保持稳定增长，显示行业运营健康。

大众品行业

• 调味品龙头表现亮眼：海天味业、中炬高新、涪陵榨菜收入和净利润均实现稳健增长，其中涪陵榨菜净利润增长超预期。
• 乳制品双寡头竞争差异化：伊利股份收入和净利润增速均高于蒙牛，竞争优势持续扩大。
• 肉制品行业单寡头垄断：双汇发展在2019Q1净利润增长超预期，受益于行业集中度提升。
• 食品综合类龙头增长稳定：绝味食品、安井食品、汤臣倍健等企业收入和净利润均保持较高增速，具备确定性。
• 啤酒行业拐点到来：产品结构升级和关厂推动盈利回升，青岛啤酒和重庆啤酒收入和净利润均实现增长。

关键信息

• 2019Q1行业数据：
  • 食品饮料板块收入增长14.26%，净利润增长23.18%。
  • 饮料制造板块收入增速高于食品加工板块。
  • 白酒、调味品、乳制品、食品综合等子板块收入和净利润增速均高于行业平均水平。
• 个股推荐：
  • 白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、水井坊、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、口子窖。
  • 调味品：海天味业、中炬高新、涪陵榨菜。
  • 乳制品：伊利股份。
  • 肉制品：双汇发展。
  • 食品综合：绝味食品、安井食品、汤臣倍健。
• 风险提示：
  • 宏观经济不及预期。
  • 食品安全问题。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-05-06

估值分析

• 主要公司估值：
  • 贵州茅台：合理价值1,039元，PE(2019E) 28倍，EV/EBITDA 17.03倍。
  • 五粮液：合理价值112.25元，PE(2019E) 19倍，EV/EBITDA 14.55倍。
  • 泸州老窖：合理价值77.50元，PE(2019E) 25倍，EV/EBITDA 17.28倍。
  • 洋河股份：合理价值135元，PE(2019E) 16倍，EV/EBITDA 13.75倍。
  • 水井坊：合理价值48.30元，PE(2019E) 24倍，EV/EBITDA 22.75倍。
  • 山西汾酒：合理价值60元，PE(2019E) 27倍，EV/EBITDA 16.48倍。
  • 今世缘：合理价值30元，PE(2019E) 18倍，EV/EBITDA 17.35倍。
  • 古井贡酒：合理价值118.53元，PE(2019E) 21倍，EV/EBITDA 18.19倍。
  • 口子窖：合理价值60.20元，PE(2019E) 19倍，EV/EBITDA 14.50倍。
  • 海天味业：合理价值90元，PE(2019E) 31倍，EV/EBITDA 29.82倍。
  • 中炬高新：合理价值39元，PE(2019E) 31倍，EV/EBITDA 29.82倍。
  • 涪陵榨菜：合理价值35元，PE(2019E) 28倍，EV/EBITDA 24.56倍。
  • 伊利股份：合理价值34.50元，PE(2019E) 27倍，EV/EBITDA 19.61倍。
  • 双汇发展：合理价值31.60元，PE(2019E) 18倍，EV/EBITDA 12.70倍。
  • 绝味食品：合理价值53元，PE(2019E) 25倍，EV/EBITDA 16.72倍。
  • 安井食品：合理价值47元，PE(2019E) 31倍，EV/EBITDA 18.96倍。
  • 汤臣倍健：合理价值24.60元，PE(2019E) 21倍，EV/EBITDA 20.15倍。

相关研究

• 行业分析：
  • 2019年4月6日：以预收款和现金流判断白酒行业拐点，以ROE判断公司竞争力。
  • 2019年3月20日：江苏省次高端持续扩容，两大苏酒龙头有望受益。
  • 2019年1月24日：Q4公募食品饮料仓位回落，白酒持仓占比大幅下降。

行业趋势

• 白酒行业：
  • 高端酒企受益于产品结构升级和提价策略，毛利率和净利率持续提升。
  • 次高端酒企在渠道加库存红利边际减弱背景下，进入稳健增长阶段。
  • 区域龙头酒企受益于省内消费升级和渠道扩张，增长显著。
• 大众品行业：
  • 调味品、乳制品、肉制品等细分行业龙头表现稳健，抗周期能力强。
  • 啤酒行业迎来拐点，产品结构升级和关厂推动盈利回升。

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