食品饮料行业：白酒高景气度延续，大众品龙头业绩稳健-20190902-广发证券-34页_2mb

报告摘要

2019年上半年，申万食品饮料板块收入同比增长 13.81%，净利润同比增长 21.30%，整体行业景气度延续。收入增速与2018年基本持平，净利润增速略有放缓，但仍保持较快增长。白酒和调味品行业表现尤为突出，维持高景气度；乳制品、肉制品、啤酒等子行业亦有稳健增长。

高景气度延续：2019H1白酒行业收入同比增长 19.53%，净利润同比增长 25.82%，Q2增速有所放缓，但仍保持较快增长。
高端酒增长强劲：贵州茅台、五粮液、泸州老窖收入分别增长 16.80%、26.75%、24.81%，净利润分别增长 26.56%、31.3%、39.8%，主要得益于产品结构升级、提价和费用率下降。
次高端酒增速放缓：山西汾酒、水井坊、洋河股份收入分别增长 26.49%、26.47%、10.01%，净利润分别增长 26.28%、26.97%、11.52%，增速放缓主要因宏观经济压力和渠道红利减弱。
区域龙头表现稳健：今世缘、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业收入分别增长 29.4%、25.19%、12.04%、16.36%，净利润分别增长 25.23%、39.88%、22.02%、34.64%，业绩稳健增长。
现金流良好：白酒行业销售商品、提供劳务收到的现金同比增长 26.76%，经营性净现金流同比增长 59.42%，显示行业健康程度较高。

抗周期能力强：调味品、乳制品、肉制品、食品综合等细分行业龙头表现稳健，业绩增长确定性强。
调味品：海天味业、中炬高新收入分别增长 16.51%、15.26%，净利润分别增长 22.34%、20.05%，行业集中度持续提升。
乳制品：伊利股份收入和净利润分别增长 13.58%、9.71%，业绩略低于预期主要由于低温奶业务负增长，但常温奶渠道优势明显。
肉制品：双汇发展收入增长 7.26%，净利润微降 0.16%，但整体业绩稳健。
食品综合：桃李面包、绝味食品、安井食品、安琪酵母等收入增长 18%、19%、20%、16%，净利润增长 16%、26%、16%、18%，显示行业增长潜力。
啤酒行业：行业拐点已至，产品结构升级和关厂推动盈利回升，青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒收入增长 9%、4%、5%，净利润增速分别为 25%、14%、36%。

行业整体表现：食品饮料行业整体保持高景气，白酒和调味品表现尤为突出。
龙头公司推荐：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、洋河股份；调味品龙头海天味业、中炬高新；乳制品龙头伊利股份；食品综合龙头桃李面包、绝味食品、安井食品、安琪酵母。
风险提示：宏观经济不及预期和食品安全问题。

股票简称	股票代码	评级	合理价值 (元/股)
贵州茅台	600519.SH	买入	1,094.00
五粮液	000858.SZ	买入	134.88
泸州老窖	000568.SZ	买入	99.25
洋河股份	002304.SZ	买入	119.34
水井坊	600779.SH	买入	53.73
山西汾酒	600809.SH	买入	72.00
今世缘	603369.SH	买入	30.00
古井贡酒	000596.SZ	买入	118.53
口子窖	603589.SH	买入	72.40
顺鑫农业	000860.SZ	买入	55.00
海天味业	603288.SH	买入	108.00
中炬高新	600872.SH	买入	42.00
伊利股份	600887.SH	买入	34.00
绝味食品	603517.SH	买入	45.90
安井食品	603345.SH	买入	51.90
桃李面包	603866.SH	买入	57.50
安琪酵母	600298.SH	买入	30.20
重庆啤酒	600132.SH	增持	47.52