20190902-广发证券-食品饮料行业深度分析：白酒高景气度延续，大众品龙头业绩稳健_34页_1mb

食品饮料行业总结

核心内容

2019年上半年，申万食品饮料板块收入同比增长 13.81%，净利润同比增长 21.30%，整体行业景气度延续，但增速较前一年略有放缓。白酒和大众品板块均表现出较强的盈利能力与增长潜力，其中白酒行业高景气度延续，高端及区域龙头业绩稳定增长；大众品板块抗周期能力强，细分行业龙头表现稳健。

主要观点

白酒行业

• 整体表现：2019H1白酒行业收入同比增长 19.53%，净利润同比增长 25.82%，Q2增速有所放缓，但仍维持较快增长。
• 现金流良好：白酒行业销售商品、提供劳务收到的现金同比增长 26.76%，经营性净现金流同比增长 59.42%，显示行业需求强劲。
• 高端酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖收入分别增长 16.80%、26.75%、24.81%，净利润分别增长 26.56%、31.3%、39.8%，主要受益于产品结构升级和提价策略。
• 次高端酒：山西汾酒、水井坊、洋河股份收入分别增长 26.49%、26.47%、10.01%，净利润分别增长 26.28%、26.97%、11.52%，增速有所放缓，但依然保持稳健。
• 区域龙头：今世缘、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业收入分别增长 29.4%、25.19%、12.04%、16.36%，净利润分别增长 25.23%、39.88%、22.02%、34.64%，表现良好。

大众品行业

• 调味品：海天味业、中炬高新收入分别增长 16.51%、15.26%，净利润分别增长 22.34%、20.05%，行业集中度持续提升，龙头盈利能力增强。
• 乳制品：伊利股份收入和净利润分别增长 13.58%、9.71%，业绩略低于预期，主要由于低温奶业务负增长。
• 肉制品：双汇发展收入增长 7.26%，净利润微降 0.16%，但公司作为行业寡头，仍保持稳健增长。
• 食品综合：桃李面包、绝味食品、安井食品收入分别增长 18%、19%、20%，净利润分别增长 16%、26%、16%，表现稳定。
• 啤酒：青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒收入分别增长 9%、4%、5%，净利润增速分别为 25%、14%、36%，行业拐点已至，盈利有望回升。

关键信息

个股推荐

• 白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、洋河股份。
• 调味品：海天味业、中炬高新。
• 乳制品：伊利股份。
• 食品综合：桃李面包、绝味食品、安井食品、安琪酵母。

风险提示

1. 宏观经济不及预期：若经济增速放缓，可能影响白酒行业景气度。
2. 食品安全问题：食品安全风险可能对行业造成冲击。

行业评级与报告信息

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-09-02
• 分析师：王永锋、王文丹
• 联系方式：010-59136605, 010-59136617
• 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心

估值与财务分析

行业趋势与展望

• 白酒行业结构升级与提价推动盈利能力提升，高端酒增长快于收入。
• 次高端酒增速放缓，但依然保持稳健增长，行业集中度持续提升。
• 区域龙头受益于消费升级和产品结构优化，业绩增长显著。
• 大众品板块抗周期能力强，龙头公司业绩稳健，盈利能力持续提升。
• 啤酒行业结构升级和关厂趋势明显，盈利有望回升。

行业数据与图表索引

• 图1：2019年1-7月白酒制造业收入同比增长 10.47%
• 图2：19H1高端、次高端和区域龙头多数实现 20%+ 收入增长
• 图3：18年以来我国GDP增速逐季度放缓
• 图4：茅台、五粮液、泸州老窖收入高增长持续
• 图5：次高端收入增速逐渐放缓
• 图6：地产酒中古井贡酒和今世缘收入延续高增长
• 图7：茅五泸净利润增速高于收入增速
• 图8：19H1茅五泸净利率分别提升至 58.18% / 42.03% / 39.79%
• 图9：19H1茅五泸毛利率分别提升至 91.87% / 79.7% / 73.81%
• 图10：茅五泸期间费用率下降至 22.53% / 12.04% / 12.01%
• 图11：次高端白酒净利润增速有所放缓
• 图12：次高端净利率稳步提升
• 图13：洋河加大货折力度导致毛利率略有下降
• 图14：洋河、水井坊费用率下降，汾酒费用率提升
• 图15：区域龙头净利增速远快于收入增速
• 图16：区域龙头净利率持续提升
• 图17：地产酒毛利率持续提升
• 图18：地产酒期间费用率持续下降