深度报告-20240512-华源证券-国电电力-600795.SH-火水风光协同发展的综合性平台_业绩稳健去周期化_20页_1mb

国电电力首次覆盖报告摘要

核心观点
国电电力是国家能源集团核心电力平台，具备火电、水电、风电、光伏四大核心业务，定位为集团能源转型关键载体。公司首次覆盖给予“增持”评级。

公司概况

• 行业地位：控股装机10564万千瓦，权益装机5877万千瓦，位居全国第二。
• 战略定位：打造集团“常规能源转型排头兵、新能源发展主力军”，推进火水风光协同发展。
• 控股股东：国家能源集团（原神华+国电重组），2017年纳入世界一流示范企业。

业务板块分析

🔧 1. 火电

• 几乎全部为煤电机组，2023年控股装机7279万千瓦。
• 核心优势：煤电联营（与中国神华重组资产超70%）、高参数机组占比行业领先、华东等高需求区域布局。
• 政策利好：煤电容量电价机制（2026年补偿比例≥50%），提升盈利稳定性。

🌊 2. 水电

• 拥有大渡河水电（持股80%，装机占比79%），权益装机全国第五。
• 大渡河价值重估：2024年四川电力供需趋紧，电价有望上涨；龙头水库电站增发效益显著。
• 在建装机395万千瓦（2025-2026年集中投产），ROE水平低，协方差属性显著。

🌿 3. 新能源

• 注定发展：2021-2023年新增装机1135万千瓦，规划“十四五”新增35GW。
• 项目优选：风电主要布局东北、西北，光伏聚焦电力紧缺区域（如江苏）。

⚙ 财务与盈利预测

• 盈利预测：2024-2026年归母净利润75/80/96亿元，对应PE 13/12/10倍。
• 估值：内在价值1140亿元（火电440亿元+水电480亿元+新能源420亿元-其他板块200亿元），较当前市值仍有约20%空间。

🧠 投资逻辑

• 中央企业改革先锋，煤电联营模式提升盈利能力。
• 水电业务复苏（四川缺电驱动）、火力发电稳定增长、新能源保持高增速。
• 政策面利好：
  • 容量电价制度稳固煤电收入预期（2026年起补偿比例 ≥50%）。
  • 国内电力市场缺口扩大，公司电源结构优势突出。

⚠ 风险提示

1. 煤价超预期上涨将推高发电成本。
2. 新能源装机或受限于消纳能力。
3. 可能存在资产减值风险（如项目终止、低效资产淘汰）。

💎 结论

首次覆盖“增持”评级，公司为央企改革及“双碳”战略结构性调整典型代表，未来增长潜力明显。