> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国电电力（600795.SH）投资分析总结 ## 核心内容 国电电力（600795.SH）作为国家能源集团常规能源整合平台，近年来在电力行业中表现突出。2024年公司业绩大幅增长，主要受益于资产转让带来的投资收益，但扣非净利润因减值和煤炭板块亏损有所下滑。公司正逐步推进新能源项目投产，并对新能源投资保持谨慎态度，体现了其对股东利益和项目回报率的关注。 ## 2024年业绩回顾 - **营业收入**：1791.82亿元，同比减少1.00% - **归母净利润**：98.31亿元，同比增长75.29% - **扣非后归母净利润**：46.66亿元，同比下降4.20% - **单四季度归母净利润**：6.4亿元，较2023年同期亏损0.16亿元显著改善 - **利润分配方案**：拟每股派息0.11元（含税），2024年累计分红占归母净利润的36.28%，对应股息率4.3% ## 业绩增长原因与影响因素 - **业绩增长**：主要得益于转让国电建投50%股权获得一次性投资收益约46亿元 - **扣非净利润下滑**：因2024年资产减值损失21.77亿元，较2023年增加1.43亿元；煤炭板块全年亏损7.94亿元 - **四季度业绩改善**：公司二季度计提资产减值，减轻四季度利润压力，剔除减值影响后，四季度利润总额与2023年无明显差异 - **分电源利润表现**： - 火电：净利润100.5亿元，同比增长15.26%（受益于煤价下跌） - 水电：净利润19.94亿元，同比减少4.95亿元（大兴川水电站计提8.31亿减值） - 风电：净利润10.56亿元，同比减少2.78亿元（小风年影响） - 光伏：净利润8.67亿元，同比减少0.29亿元（计提3.5亿固定资产减值） - **新能源利用率**：风能利用率90.82%，光伏利用率88.3%，下降或与新能源入市比例提升有关 ## 装机与发电量情况 - **控股装机容量**：截至2024年底为11170万千瓦 - 火电：7463万千瓦（+184万千瓦） - 水电：1495万千瓦（持平） - 风电：984万千瓦（+55万千瓦） - 光伏：1228万千瓦（+374万千瓦） - **上网电量**：4367亿千瓦时，同比增长1.59% - 火电：3470亿千瓦时 - 水电：590亿千瓦时 - 风电：195亿千瓦时 - 光伏：111亿千瓦时 - **上网电价**：429.82元/兆瓦时，同比下降7.97元/兆瓦时 - 火电：457.52元/兆瓦时（-3.76元/兆瓦时） - 水电：240.59元/兆瓦时（-5.11元/兆瓦时） - 风电：474.2元/兆瓦时（-27.73元/兆瓦时） - 光伏：408.22元/兆瓦时（-72.66元/兆瓦时） ## 投资计划与未来展望 - **2025-2026年投产计划**： - 火电：8GW - 水电：4GW（主要为四川大渡河流域机组） - **资本性支出**：2025年计划741亿元，与2024年基本相当 - **新能源投资**：2025年新能源资本性支出约280亿元，较2024年减少37亿元 - **新开工新能源**：2025年计划5.2GW，较2024年减少3.4GW - **新能源入市前的谨慎态度**：公司对新能源投资保持审慎，强调项目回报率与股东利益 ## 盈利预测与估值 | 年份 | 营业收入（百万元） | 同比增长率 | 归母净利润（百万元） | 同比增长率 | 每股收益（元） | 市盈率（P/E） | |------|---------------------|------------|-----------------------|------------|----------------|----------------| | 2023 | 180,999 | -7.02% | 5,609 | 98.80% | 0.31 | 14.82 | | 2024 | 179,182 | -1.00% | 9,831 | 75.28% | 0.55 | 8.45 | | 2025E| 171,384 | -4.35% | 6,389 | -35.02% | 0.36 | 13.01 | | 2026E| 174,539 | 1.84% | 7,071 | 10.69% | 0.40 | 11.75 | | 2027E| 173,445 | -0.63% | 7,247 | 2.49% | 0.41 | 11.47 | - **当前PE**：8.45倍 - **未来PE预测**：13、11.75、11.47倍 - **股息率预测**：2025年2.69%，2026年2.98%，2027年3.05% ## 风险提示 - **电价不及预期**：电价可能受政策和市场波动影响 - **来水不及预期**：水电业绩依赖于流域来水情况 - **煤价上涨超预期**：可能对火电利润造成压力 ## 财务比率分析 | 指标 | 2024年 | 2025E | 2026E | 2027E | |--------------|--------|--------|--------|--------| | 毛利率 | 14.24% | 12.79% | 13.29% | 13.64% | | 净利率 | 9.29% | 7.03% | 7.37% | 7.60% | | ROE (%) | 17.54% | 10.61% | 10.92% | 10.43% | | ROA (%) | 1.99% | 1.23% | 1.32% | 1.33% | | P/E | 8.45 | 13.01 | 11.75 | 11.47 | | P/S | 0.46 | 0.48 | 0.48 | 0.48 | | P/B | 1.48 | 1.38 | 1.28 | 1.20 | ## 投资评级 - **投资评级**：增持（维持） - **评级依据**：公司业绩符合预期，新能源板块发展潜力大，且公司作为国家能源集团整合平台，具备资源优势 ## 结论 国电电力在2024年受益于资产转让，实现归母净利润大幅增长，但扣非净利润受减值影响有所下滑。公司积极布局新能源，但对新能源投资保持谨慎，以确保项目回报率。预计2025-2027年公司归母净利润将有所波动，但整体保持稳定增长。当前PE较低，股息率较高，具备一定投资吸引力。建议投资者关注其新能源项目进展及电价政策变化，谨慎评估市场风险。