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国电电力（600795.SH）投资分析总结

核心内容

国电电力（600795.SH）作为国家能源集团常规能源整合平台，近年来在电力行业中表现突出。2024年公司业绩大幅增长，主要受益于资产转让带来的投资收益，但扣非净利润因减值和煤炭板块亏损有所下滑。公司正逐步推进新能源项目投产，并对新能源投资保持谨慎态度，体现了其对股东利益和项目回报率的关注。

2024年业绩回顾

• 营业收入：1791.82亿元，同比减少1.00%
• 归母净利润：98.31亿元，同比增长75.29%
• 扣非后归母净利润：46.66亿元，同比下降4.20%
• 单四季度归母净利润：6.4亿元，较2023年同期亏损0.16亿元显著改善
• 利润分配方案：拟每股派息0.11元（含税），2024年累计分红占归母净利润的36.28%，对应股息率4.3%

业绩增长原因与影响因素

• 业绩增长：主要得益于转让国电建投50%股权获得一次性投资收益约46亿元
• 扣非净利润下滑：因2024年资产减值损失21.77亿元，较2023年增加1.43亿元；煤炭板块全年亏损7.94亿元
• 四季度业绩改善：公司二季度计提资产减值，减轻四季度利润压力，剔除减值影响后，四季度利润总额与2023年无明显差异
• 分电源利润表现：
  • 火电：净利润100.5亿元，同比增长15.26%（受益于煤价下跌）
  • 水电：净利润19.94亿元，同比减少4.95亿元（大兴川水电站计提8.31亿减值）
  • 风电：净利润10.56亿元，同比减少2.78亿元（小风年影响）
  • 光伏：净利润8.67亿元，同比减少0.29亿元（计提3.5亿固定资产减值）
• 新能源利用率：风能利用率90.82%，光伏利用率88.3%，下降或与新能源入市比例提升有关

装机与发电量情况

• 控股装机容量：截至2024年底为11170万千瓦
  • 火电：7463万千瓦（+184万千瓦）
  • 水电：1495万千瓦（持平）
  • 风电：984万千瓦（+55万千瓦）
  • 光伏：1228万千瓦（+374万千瓦）
• 上网电量：4367亿千瓦时，同比增长1.59%
  • 火电：3470亿千瓦时
  • 水电：590亿千瓦时
  • 风电：195亿千瓦时
  • 光伏：111亿千瓦时
• 上网电价：429.82元/兆瓦时，同比下降7.97元/兆瓦时
  • 火电：457.52元/兆瓦时（-3.76元/兆瓦时）
  • 水电：240.59元/兆瓦时（-5.11元/兆瓦时）
  • 风电：474.2元/兆瓦时（-27.73元/兆瓦时）
  • 光伏：408.22元/兆瓦时（-72.66元/兆瓦时）

投资计划与未来展望

• 2025-2026年投产计划：
  • 火电：8GW
  • 水电：4GW（主要为四川大渡河流域机组）
• 资本性支出：2025年计划741亿元，与2024年基本相当
• 新能源投资：2025年新能源资本性支出约280亿元，较2024年减少37亿元
• 新开工新能源：2025年计划5.2GW，较2024年减少3.4GW
• 新能源入市前的谨慎态度：公司对新能源投资保持审慎，强调项目回报率与股东利益

盈利预测与估值

• 当前PE：8.45倍
• 未来PE预测：13、11.75、11.47倍
• 股息率预测：2025年2.69%，2026年2.98%，2027年3.05%

风险提示

• 电价不及预期：电价可能受政策和市场波动影响
• 来水不及预期：水电业绩依赖于流域来水情况
• 煤价上涨超预期：可能对火电利润造成压力

财务比率分析

投资评级

• 投资评级：增持（维持）
• 评级依据：公司业绩符合预期，新能源板块发展潜力大，且公司作为国家能源集团整合平台，具备资源优势

结论

国电电力在2024年受益于资产转让，实现归母净利润大幅增长，但扣非净利润受减值影响有所下滑。公司积极布局新能源，但对新能源投资保持谨慎，以确保项目回报率。预计2025-2027年公司归母净利润将有所波动，但整体保持稳定增长。当前PE较低，股息率较高，具备一定投资吸引力。建议投资者关注其新能源项目进展及电价政策变化，谨慎评估市场风险。