20250517-华源证券-国电电力-600795.SH-业绩稳健略超预期_水火投产贡献增量_3页_267kb

头部报告要点总结

企业业绩

国电电力发布2025年一季度财报，营收39813亿元同比下降1261%，归母净利润1811亿元同比增长145%，扣非后归母净利润1608亿元同比下降742%。剔除2024年一季度国电建投影响后，可比口径营收同比下降442%，但毛利率保持增长，主要受益于煤价下降超预期带来的成本优化，叠加资产剥离收益145亿元。

电价与装机

1. 一季度平均上网电价42541元/兆瓦时，同比减少3017元/兆瓦时（降幅66%），主要因新增平价新能源装机占比提升。
2. 截至2025年3月底，总装机容量达11639万千瓦，其中：
   • 火电7563万千瓦（+4%）
   • 水电1495万千瓦（+0%）
   • 风电991万千瓦（+7%）
   • 光伏1590万千瓦（+73%）

资产质量

1. 2024年完成国电建投出表，一次性获得投资收益46亿元。
2. 一季度财务费用同比减少222亿元（降幅13%），经营性现金流净额达140亿元，同比增长93%创历史单季最高。
3. 流动资产规模缩减，但长期投资持续增长，固定资产投入扩大。

未来规划

1. 2025-2026年规划投产8GW火电与4GW水电，新增资产主要分布于：
   • 火电：发达城市大功率机组
   • 水电：四川大渡河流域35GW机组
2. 2025年计划资本支出741亿元（与2024年持平），其中新能源支出280亿元（减少37亿元），新能源项目新开工52GW（减少34GW）。
3. 4月通过《市值管理制度》议案，显示公司对市值管理的重视。

盈利预测

预计2025-2027年归母净利润将达6811亿元（+28%）、7618亿元（+11%）、7908亿元（+38%）。对应PE分别为12倍、11倍、10倍，维持"增持"评级。

风险提示

1. 电价波动：受新能源装机比例提升及煤价变化影响
2. 来水不及预期：水电板块可能受降雨量影响
3. 煤价上涨超预期：可能压抑利润增长空间
4. 市场竞争加剧：新能源全面入市后的盈利能力考验
5. 政策变动风险：能源行业相关的调控政策影响

关键财务指标

行业展望

公司作为国家能源集团常规能源整合平台，享有火电、水电项目优先发展权及收并购权。当前新能源投资节奏放缓，或反映对项目回报率与股东利益的重视，需关注二季度因低基数效应导致的表观利润增速波动风险。