20201125-东兴证券-国防军工行业报告_如何从财报角度印证军工行业订单出现真正改善__5页_558kb

国防军工行业：如何从财报角度印证军工行业订单真正改善？

核心内容概述

本报告分析了国防军工行业当前基本面的变化，重点探讨了如何通过财务指标判断军工行业订单是否出现真正的改善以及企业扩产是否加快。同时，报告还给出了未来3-6个月行业关注的重点事件和配置建议，并提示了相关风险。

主要观点与关键信息

1. 军工股基本面变化

• 订单改善：军工企业普遍反映部分项目“十四五”订单较“十三五”有明显提升，且未来3年整体订单有望持续增长。
• 订单可持续性：行业订单高景气度已在三季度末显现，预计四季度将提速，2021年作为“十四五”开局之年，有望迎来业绩释放。

2. 如何印证订单真正改善

2.1 合同负债

• 合同负债是判断军工企业订单情况的重要指标。
• 预收账款虽能反映下游需求，但与订单不直接挂钩，需谨慎分析。
• 关注主机厂向上游企业下订单的迹象，合同负债增长更具有说服力。

2.2 存货结构

• 存货中的原材料与在产品比例变化可反映企业是否收到订单及备产计划。
• 原材料比例上升，通常意味着企业已获得采购订单，进入扩产阶段。

2.3 关联方交易

• 部分军工企业与实控人及关联方交易增加，可能预示全年业绩增长。
• 如航发动力、中航重机、中直股份等，其关联方销售增长值得重点关注。

2.4 Capex（资本性支出）

• Capex反映企业扩产计划，关注现金流量表中“购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金”以及资产负债表中“固定资产”变动。
• 产能提升不仅依赖设备采购，还可能通过提高固定资产使用效率实现。

3. 印证时点

• 行业性订单改善需关注年报和明年一季报。
• 短期市场情绪对军工股影响较大，需结合风险偏好判断。

4. 标的配置建议

• 建议：去除短期扰动，配置具备长期稳定增长或平台型商业模式的军工股。
• 重点赛道：
  • 飞机整机：中航飞机、洪都航空
  • 发动机产业链：航发动力、钢研高纳
  • 上游元器件、原材料：中航光电、北摩高科、鸿远电子、光威复材
  • 空天信息产业：康拓红外、北斗星通

5. 风险提示

• 军品订单不及预期：可能影响企业业绩。
• 企业扩产不及预期：可能导致产能利用率不足，影响盈利增长。

未来3-6个月行业大事

• 行业数据公布、国际国内政策变化及重要公司事件。
• 例如：2020年5月挖掘机销量数据、重点公司财报发布等。

行业数据概览

行业评级体系

• 行业投资评级：

  • 看好：行业指数相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

分析师简介

• 王习：中央财经大学学士，香港理工大学硕士，军工行业首席分析师。
• 七年证券从业经验，曾获2019年国防军工行业水晶球奖，2019年金牛奖第一名。
• 历任中航证券、长城证券军工组组长，2017年加入东兴证券研究所。

东兴证券研究所联系方式

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