20220424-国信证券-社会服务行业双周报（第29期）_上海稳步推进复工复产_乡村基招股书解析_18页_836kb

社会服务行业双周报（第29期）总结

核心内容

1. 乡村基招股书解析

乡村基（旗下拥有乡村基与大米先生品牌）于2022年1月25日向港交所递交招股书。截至2021Q3，乡村基门店占比达93.9%，主要集中在川渝地区，其余位于陕西、贵州、云南等地；大米先生则以湖北湖南为主战场，占比达53.2%，川渝占比33.9%，并在2020年进入上海市场，至2021Q3已有70家门店。两个品牌均在2022-2023年计划加速扩张，乡村基计划新开门店90-110/140-160家，大米先生计划新开门店160-180/200-240家。

乡村基与大米先生在疫情期间表现出不同特点：乡村基的门店恢复较为稳定，营业利润同比增长86.7%；大米先生则在疫情后实现营业利润贡献显著提升，单店日均销售额已反超疫情前水平。公司整体盈利能力较强，且在2019-2021Q3期间，直营门店数量保持正增长，是中式快餐行业前五大公司中唯一实现直营餐厅数正增长的企业。

2. 行业发展趋势

2016-2025年中国餐饮行业市场规模预计从4.67万亿元增长至7.62万亿元，年均复合增速为12.9%，高于2016-2019年的9.3%。快餐市场占餐饮行业70%以上，连锁化率持续提升，预计2021-2025年年均复合增速为13.3%。中式快餐连锁化率提升趋势明显，2020年CR5约为28.6%，其中乡村基市占率6.8%，为行业龙头。

3. 板块走势与个股表现

2022年4月11日至4月22日期间，中信消费者服务板块上涨0.45%，跑赢沪深300指数5.59%。权重股表现强劲，如海底捞、广州酒家、中国中免等涨幅居前；而部分题材股如大东海A、岭南控股等跌幅较大。沪深港通数据显示，中免、锦江、奈雪、海伦司等被增持，宋城演艺、首旅酒店被减持。

4. 行业与公司动态

• 政策动态：央行下调存款准备金率，上海国资委推动复工复产，新职业教育法5月1日起实施。
• 企业动态：格林酒店考虑私有化退市，蜜雪冰城推出物料降价政策，部分公司发布业绩预告。
• 股东大会信息：多家社服企业召开股东大会，涉及业绩调整、战略规划等。

5. 投资建议

分析师建议维持超配评级，关注疫情后复苏节奏与业绩确定性。优选短期机会，包括中国中免、首旅酒店、锦江酒店、九毛九、海伦司、宋城演艺等；中长期则推荐细分赛道龙头，如中国中免、锦江酒店、宋城演艺、海伦司、九毛九、君亭酒店、华住集团-S、同程旅行、科锐国际、百胜中国-S、海底捞等。

主要观点

• 乡村基与大米先生：乡村基以川菜为主，集中于川渝地区，而大米先生主打称菜及小碗菜模式，省外扩张势头良好，尤其是上海市场。
• 行业增长潜力：中式快餐连锁化率提升，行业增长提速，乡村基作为行业龙头，具有显著竞争优势。
• 板块表现：消费者服务板块整体跑赢大盘，权重股表现优于题材股。
• 疫情后复苏预期：疫情情绪低点已过，服务业复苏预期增强，建议关注龙头企业的超跌机会。
• 投资逻辑：短期关注业绩反弹和估值修复，长期关注细分赛道景气度与中线逻辑变化。

关键信息

• 乡村基门店分布：93.9%位于川渝，其余分布在陕西、贵州、云南。
• 大米先生门店分布：53.2%位于湖北湖南，33.9%位于川渝，2020年进军上海。
• 2021Q3业绩数据：乡村基收入同比增长56.4%，归母净利润同比增长991.8%；大米先生收入增长显著，营业利润贡献提升。
• 成本结构：原材料与职工薪酬为主要支出，租金费率逐年上升，但公司成本控制良好。
• 股权结构：创始人一家合计控股53.35%，海纳亚洲与红杉资本为主要投资者。
• 板块表现：中信社服板块跑赢沪深300指数5.59%，权重股表现优于题材股。
• 投资建议：维持超配评级，短期关注复苏逻辑，长期关注优质龙头。

风险提示

• 系统性风险：如自然灾害、疫情反复。
• 政策风险：如疫情防控政策变化。
• 增收不增利风险：扩张过程中可能出现利润增长不及预期。
• 上市失败风险：公司可能无法顺利上市。

总结

本报告对社会服务行业进行了深入分析，重点解读了乡村基的招股书，评估了中式快餐行业的增长趋势，并对板块走势、个股表现及投资建议进行了详细分析。乡村基与大米先生在疫情后表现出较强的恢复能力，且外延扩张节奏健康，建议投资者关注其后续发展。板块整体表现优于大盘，权重股领涨，同时部分题材股回调明显。在疫情情绪低点已过的情况下，建议把握龙头超跌机会，关注复苏节奏与业绩确定性。