20220313-国信证券-社会服务行业双周报（第26期）_粉笔科技递交赴港IPO招股书_中国中免1-2月经营向好_17页_1mb

社会服务行业双周报（第26期）总结

核心内容

1. 粉笔科技赴港IPO

• 粉笔科技于2022年2月28日向港交所递交招股书，是招录/资格考试细分赛道第二家拟上市公司。
• 公司以线上培训起家，构建了独特的OMO（Online-Merge-Offline）模式，线上平台注册用户超377万，付费用户超453万，月活用户达650万。
• 线下付费人次突破1.5亿，线上用户转化率约67.5%，线上业务为线下引流提供重要支撑。
• 线下业务毛利率2019-2021Q3分别为25.4%、-11.1%、-3.6%，未来随着投入平稳，毛利率和净利润有望改善。
• 粉笔科技在非学历职业教育市场占据重要地位，预计2020-2026E非学历职教市场规模CAGR为9.3%，高于学历职教的6.6%。
• 非学历职业教育在就业形势严峻背景下，将扮演越来越重要的角色。

2. 行业板块表现

• 中信消费者服务板块在2022年2月28日至3月11日期间下跌8.31%，跑输沪深300指数2.47个百分点。
• 国旅联合、凯撒旅业、西藏旅游、西安饮食、岭南控股、华天酒店等个股涨幅居前。
• 呷哺呷哺、奈雪的茶、海底捞、华住集团-S、同程旅行、海伦司、九毛九、携程集团-S、中教控股、宋城演艺等个股跌幅居前。
• 疫情反复叠加地缘政治冲突，导致板块承压回撤，仅部分题材股表现较好。

3. 政策与行业动态

• 国家卫健委决定在核酸检测基础上增加抗原检测作为补充，推动检测体系优化。
• 深圳市11区暂停堂食，部分密闭场所关闭，疫情对服务行业造成一定冲击。
• 上海市中小学调整为线上教学，幼儿园、托儿所停止幼儿入园，对线下教育机构形成影响。
• 民进中央建议通过立法消除社会力量举办职业教育的不合理限制，鼓励民营资本参与职业教育发展。
• 国务院发布《中华人民共和国职业教育法（修订草案）》，明确职业教育与普通教育同等重要，鼓励社会力量参与。

4. 沪深港通动态

• A股核心标的均遭减持，中国中免、宋城演艺、首旅酒店、锦江酒店持股比例略有下降。
• 港股核心标的中，奈雪的茶、呷哺呷哺获增持，其他如九毛九、海底捞、海伦司等则遭减持。

5. 投资建议

• 维持板块中线“超配”评级，短期关注复苏逻辑，中长期关注景气细分赛道的优质龙头。
• 优选公司包括：首旅酒店、锦江酒店、中国中免、海伦司、九毛九、宋城演艺、天目湖、中青旅、科锐国际、君亭酒店、华住集团-S、百胜中国-S、海底捞等。
• 未来1-3年建议关注中国中免、锦江酒店、宋城演艺、华住集团-S、九毛九、科锐国际、百胜中国-S、海底捞等公司。

主要观点

• 粉笔科技凭借线上业务优势，有效引流至线下，成为非学历职教线上培训先驱。
• 非学历职业教育市场增速优于学历职业教育，且受政策支持，未来增长潜力较大。
• 疫情反复对板块造成短期扰动，但政策逐步放松，市场期待复苏逻辑。
• 粉笔科技线下业务毛利率承压，未来能否企稳是公司成长的关键。
• 沪深港通数据显示，部分公司获增持，反映市场对复苏的预期。

关键信息

• 粉笔科技线下付费人次突破1.5亿，线上用户转化率67.5%。
• 2020-2026E非学历职教市场规模CAGR为9.3%，学历职教为6.6%。
• 中信社服板块跑输沪深300指数，疫情与地缘政治冲突是主要影响因素。
• 中国中免、宋城演艺、首旅酒店、锦江酒店等公司发布业绩数据，均实现同比增长。
• 沪深港通数据显示，部分公司如奈雪的茶、呷哺呷哺获增持，反映市场偏好变化。
• 投资建议关注复苏逻辑与政策导向，优选具备增长潜力的细分赛道龙头。