煤炭2017年下半年策略：周期趋势下行，聚焦龙头优势企业_21页-1mb

煤炭行业2017年下半年策略总结

核心内容概述

本报告分析了2017年下半年煤炭行业的市场趋势、政策导向及投资机会，核心观点包括：

• 煤价面临下行压力：受商品周期下行及供给增加影响，预计煤价将回落至570元/吨以下，并在该区间内波动。
• 流动性收紧是长期趋势：国内政策与美国加息周期共同作用，导致流动性逐步收紧，需警惕相关风险。
• 政策转向保供应稳煤价：发改委通过产能核增、价格管控等手段确保煤炭供应稳定，抑制煤价过快上涨。
• 行业集中度有望提升：供给侧改革推动落后产能淘汰，支持优势企业兼并重组，提升产业集中度和市场控制力。
• 投资建议聚焦龙头与国企改革：建议关注煤炭行业集中度提升带来的龙头优势企业及国企改革带来的投资机会。

主要观点

1. 煤价：商品周期下行，面临压力

• 周期性规律：PPI具有约3年的周期性，2015年9月开始上升周期，预计2018年9月前后进入下行周期。
• 供需关系：2017年1-5月产量同比增长4.3%，未来将有1.1亿吨新产能投放，叠加需求周期性下滑，煤价将承压。
• 政策干预：发改委设定煤价绿色区间为500-570元/吨，要求动力煤成交价不超过上限，若超限将约谈企业。

2. 流动性：长期收紧，需警惕风险

• 政策转向：2016年中央经济工作会议提出“稳健中性”货币政策，流动性拐点已到来。
• 美元加息影响：美联储预计2017年有一次加息，2018年4次加息至2.25%-2.5%，2019年达3%。美元加息导致我国被动收紧流动性。
• 国内去杠杆：金融去杠杆、房地产调控等政策加速流动性收紧，抑制市场风险偏好。

3. 政策：保供应稳煤价，风险偏好难提升

• 发改委政策：鼓励优质产能释放，控制煤价上涨，政策压制可能影响煤炭股的风险偏好。
• 产能释放目标：通过产能置换和优化布局，预计到2020年煤炭行业将实现集中度提升，企业数量减少，煤矿数量下降。

4. 投资建议：关注集中度提升与国企改革

• 行业集中度提升：CR4从2009年的19.5%上升至24.2%，但整体仍低于40%，未来有望进一步提升。
• 龙头优势企业：
  • 动力煤：中国神华、陕西煤业、兖州煤业。
  • 焦煤：西山煤电。
  • 喷吹煤：潞安环能。
  • 无烟煤：阳泉煤业。
• 国企改革：重点关注中国神华、西山煤电等企业，认为其改革预期明确，具备资本运作及资产注入潜力。

关键信息

1. 产量与供给情况

• 2017年1-5月煤炭产量同比增长4.3%，接近2015年同期水平。
• 内蒙古、陕西产量增长较快，分别增长13.4%和10.5%。
• 全国通过产能置换，预计新增产能1.1亿吨以上。

2. 需求与周期性

• 商品周期下行，2017年下半年需求将出现周期性下滑。
• 螺纹钢、动力煤价格与PPI高度相关，PPI下行周期预计持续至2018年9月。

3. 流动性变化

• M1、M2已见顶回落，10年期国债收益率上升至历史平均水平。
• 美元加息周期与国内去杠杆政策共同导致流动性收紧。

4. 行业集中度目标

• 大型煤炭基地产量比重：从2015年的93%提升至2020年的95%。
• 大型煤矿产量比重：从73%提升至80%。
• 5000万吨级以上企业产量比重：从55%提升至60%。
• 煤矿数量：从9700处减少至6000处。
• 企业数量：从6000家减少至3000家以下。

投资方向

1. 细分领域龙头优势企业

• 动力煤：中国神华（产量占比11.6%）、陕西煤业、兖州煤业。
• 焦煤：西山煤电（最大的焦煤上市公司）。
• 喷吹煤：潞安环能（全国最大，盈利高、估值低）。
• 无烟煤：阳泉煤业（全国最大，盈利高、估值低）。

2. 国企改革机会

• 央企：重点推荐中国神华，其与国电电力合并预期明确，有望提升行业地位与价格话语权。
• 地方国企：关注山西煤企改革，西山煤电作为山西国企改革龙头，具备较大改革空间。

风险提示

• 报告信息仅供参考，不构成投资建议。
• 煤价受政策、供需、国际环境等多重因素影响，存在不确定性。
• 流动性收紧可能对市场情绪及煤炭企业估值产生负面影响。
• 国企改革存在政策执行风险，企业整合效果需时间验证。

投资评级