20140619-信达证券-煤炭行业_2014年下半年投资策略-或将继续探底_等待超跌反弹机会_31页_1mb

煤炭行业2014年下半年投资策略总结

核心内容

• 行业表现：2014年上半年煤炭行业累计跌幅约17%，明显落后于沪深300指数（约9%）。动力煤板块表现优于行业整体，但炼焦煤板块明显跑输。
• 行业趋势：预计至2020年，煤炭需求年均增幅将降至3%左右，供给端则保持2%-3%的年均增速，进口煤量预计年均增速将超过10%。
• 行业前景：煤炭行业面临持续供过于求，价格或继续趋势性下行。行业机会主要来自煤价波动及超跌反弹。
• 资源税改革：改革将从价定率，煤质较好、售价较高的煤炭税负将加重，煤质较差、售价较低的煤炭税负将减轻。短期内可能小幅减负，但长期不利。
• 投资策略：煤炭行业整体估值较高，未来难有趋势性机会。建议等待超跌反弹，暂不推荐个股。中国神华因低估值和煤价可能筑底企稳，维持“增持”评级。

主要观点

• 需求端：煤炭需求增速 = GDP增速 + 单位GDP能耗增速 + 原煤占能源消耗总量增速。随着GDP增速放缓、能效提升和能源结构优化，煤炭需求将逐渐下降。
• 供给端：煤炭产能持续增长，整合矿释放压力较大。进口煤持续冲击国内市场，净进口量预计维持高位。
• 价格走势：煤价持续下跌，部分煤矿已陷入亏损。短期内难以反弹，价格或继续下行。
• 估值与盈利：煤炭行业整体估值较高，盈利大幅下滑，应收账款净额仍处于历史高位，现金流压力较大。
• 资源税影响：资源税改革可能带来“劫富济贫”效果，短期内小幅减负，长期税负可能加重。

关键信息

需求分析

• GDP增速：预计未来几年维持在7-8%之间。
• 能效提升：能源效率提高将极大降低中国能源消费强度。
• 煤炭占比：煤炭占能源消耗总量比例将从70%降至55%。
• 需求预测：至2020年，煤炭需求年均增幅将降至3%左右。

供给分析

• 产能增长：预计至2020年，煤炭产能年均增速保持在2%-3%。
• 整合矿释放：山西等省份整合矿释放产能，预计总产能在8.4亿吨/年左右。
• 进口煤：预计至2020年，净进口煤年均增速将超过10%。

资源税改革

• 改革方式：从价定率征收，体现不同煤种税负差异。
• 税负变化：优质煤种税负加重，劣质煤种税负减轻。
• 地方政府博弈：财政压力下，大幅减税可能性不大，可能小幅减负。

投资策略

• 行业评级：煤炭行业整体“看好”，但暂不推荐个股。
• 股价催化剂：限产保价、高耗能行业用电反弹、固定资产投资加快。
• 风险提示：需求持续偏弱、宏观经济探底、矿难发生。

市场表现

• 动力煤：价格回升，但受供给过剩影响，可能继续下跌。
• 炼焦煤：价格持续下跌，受钢铁产量高位及库存增加影响。
• 国际煤价：动力煤价格企稳，但进口煤价格仍低于内产煤。

库存情况

• 山西煤炭库存：持续增加，达到历史最高水平。
• 重点电厂库存：增加，可用天数稳定，反映煤耗需求下降。
• 钢厂及焦化厂库存：增加，可用天数回升，反映开工情况恶化。
• 社会库存：小幅减少，但库存/产量比仍处于高位。

产销情况

• 原煤产量：2014年4月较3月减少1.31%，同比减少1.31%。
• 煤炭销量：2014年4月较3月减少1.7%，同比增加3.96%。
• 产销率：2014年4月产销率为96.01%，同比上升4.86%。

进出口情况

• 进口煤：2014年4月进口量2711万吨，环比增加7.2%。
• 净进口量：2014年4月净进口量2680万吨，环比增加9.12%。
• 进口煤种：动力煤占比最高（47.29%），炼焦煤增长显著（31.06%）。

财务与成本

• 毛利率：持续下滑，2013年行业毛利率下降明显。
• 成本结构：人工工资仍有压缩空间，税费清理带来成本下降。
• 资产负债率：63.05%，同比上升2.9%。

行业机会与风险

• 机会：煤价波动、超跌反弹、跟随大盘走势。
• 风险：需求持续偏弱、宏观经济探底、矿难发生。

重点公司盈利预测

结论

煤炭行业在2014年下半年仍将面临价格探底压力，短期内难以出现趋势性机会。投资建议关注超跌反弹及行业整体估值变化，重点推荐中国神华，但暂不推荐个股。行业整体面临供过于求、需求放缓、成本压力等多重挑战，需警惕宏观经济持续探底及矿难等风险。