20210401-中泰国际证券-禹洲集团-01628.HK-20年盈利远低预期_财务负债表仍韧性足_7页_2mb

禹洲集团（1628 HK）分析总结

核心内容概览

禹洲集团（1628 HK）在2020年面临收入大幅低于预期的问题，主要受到疫情影响及项目交付延迟的影响。尽管如此，其财务状况仍保持一定韧性，土储质量良好，聚焦于核心城市，具备一定的恢复潜力。分析师将公司评级下调至“增持”，并调整目标价至2.58港元/股，较当前股价有11.2%的潜在升幅。

主要观点

• 盈利表现：2020年收入同比大幅下降55.2%至104.1亿元人民币，远低于预期。核心净利润仅为1.17亿元人民币，同比下降97.1%。
• 财务稳健：尽管收入下滑，但公司财务报表相对稳健，净负债率上升至85.8%，现金短债比为1.83，经调整资产负债率维持在77.9%左右。公司还自愿性提前偿还一笔定期贷款融资，进一步显示其债务管理能力。
• 土储质量：截至2020年末，公司总土储达2310万平方米，其中89%位于一二线及准二线城市，总货值达4559亿元，具备较好的土地储备质量。
• 未来展望：2021年公司合约销售目标为1100亿元，隐含去化率60%。公司持续在核心城市进行土地收购，新增21块土地，总GFA达285万平方米，货值权益比提升至63%。
• 估值调整：根据2020年末的土储和提高的WACC假设，估算公司2021年末的NAV约为6.4港元/股，目标价为2.58港元/股，对应60%的NAV折让、6.3x的2021年PE、0.47x的2021年PB及6.1%的2021年股息率。

关键信息

财务数据（单位：百万人民币）

土地储备情况

• 2020年末土地储备：总建筑面积2310万平方米，其中一二线及准二线城市占比89%。
• 区域分布：长三角占39%，西南占25%，大湾区占31%。
• 土地成本：平均拿地楼面价升至12,479元/平方米。

营运数据

• 合约销售：2020年合约销售达1049.7亿元，同比增长39.7%，完成全年目标的105%。
• 销售均价：16,756元/平方米。
• 土地收购：2020年新增21块土地，总GFA为285万平方米，总货值1087亿元。

风险提示

• 房地产政策进一步收紧。
• 人民币汇率波动。

经营与财务预测

盈利预测调整

财务指标变化

• 净负债率：从67.0%升至85.8%。
• 现金短债比：从2.3降至1.83。
• 经调整资产负债率：从79.2%降至77.9%。
• 总负债：从19年末的约117.7亿元增至20年末的约143.9亿元。
• 在手现金：从2019年的284.56亿元降至2020年的235.87亿元。

股价与评级历史

总结

禹洲集团在2020年受疫情影响及项目交付延迟影响，业绩大幅下滑，但其土储质量良好，聚焦核心城市，财务风险可控。公司积极应对挑战，财务报表稳健，具备一定的恢复潜力。尽管盈利预测下调，但其估值仍具有吸引力，目标价对应潜在升幅为11.2%。未来公司有望通过优化运营和土地储备，逐步恢复盈利增长。