20160221-光大证券-固定收益周报_产能过剩行业面临调级风险-信用策略周报_18页_1mb

产能过剩行业面临调级风险 - 信用策略周报总结

核心内容

本报告主要分析了节后第一周信用债市场情况，重点指出产能过剩行业在2015年年报发布后可能面临较大的调级风险。市场整体呈现收益率下行、发行利率下降的趋势，同时，上市公司业绩预警密集发布，钢铁、采掘、有色金属等强周期行业多数出现负面预警。

主要观点

• 市场走势：节后第一周，信用债一级市场发行规模小幅回升，发行利率显著下行；二级市场方面，短融、中票、城投债收益率普遍下行，验证了“节前上行，节后回落”的市场预期。
• 业绩预警：截至2016年2月21日，A股已有2071家上市公司发布2015年业绩预警，其中钢铁行业预警为负面的公司占多数，显示该行业盈利能力大幅恶化。
• 评级调整关注点：评级机构在调整企业信用等级时，更关注盈利能力与长期偿债能力的变化，现金流、短期偿债能力与营运能力的重要性相对较低。
• 调级风险：钢铁行业已有25家公司预警为负面，其中15家有存量债券，共计43只个券，预计这些个券在2015年年报发布后可能面临调级风险。

关键信息

一级市场发行情况

• 上周共发行50只新券，合计634亿元，发行利率显著下行。
• 发行主体评级分布为：20只AAA级、16只AA+级、13只AA级、1只AA-级。
• 城投债发行规模为29亿元，占发行总量的一部分。

二级市场运行情况

• 短融：收益率普遍下行，信用利差涨跌互现。
• 中票：3年期与5年期中票收益率普遍下行，信用利差主动收窄。
• 城投债：收益率普遍下行，各期限品种均出现不同程度的下降。
• 利差分析：当前票据和城投的期限利差处于历史较低水平，AAA与AA 5年中票与短融的期限利差分别为47bp和80bp，所处分位数分别为39%和33%。3年期中票评级利差小幅下行，3年城投评级利差涨跌互现。

交易所高收益债

• 多数高收益债净价上行，如11安钢02、ST蒙奈伦、11柳化债、12中孚债、11安钢01。
• 少数高收益债净价下行，如ST毅昌01、11云维债、12新查矿、12西钢债、11万基债。

评级调整回顾

• 上周共有4个发债主体评级发生调整，其中2例上调，2例下调。
• 上调主体：天壕环境股份有限公司由A+/稳定上调为AA-/稳定；山东水务发展集团有限公司由AA/稳定上调为AA+/稳定。
• 下调主体：亚邦投资控股集团有限公司由A/负面下调为CC/负面；南京钢铁股份有限公司由AA/负面下调为AA-/稳定。

附录信息

• 分析师：张旭、王海波
• 联系人：于瑶

行业分析

钢铁行业

• 已发布业绩预警的30家上市公司中，25家预警为负面，仅5家为正面。
• 钢铁行业多数公司出现大幅亏损，涉及大量存量债券，存在较高的调级风险。

其他行业

• 采掘、有色金属等强周期行业也面临类似的盈利压力。
• 评级机构关注重点在于盈利能力与长期偿债能力，而非短期偿债能力与营运能力。

财务指标对比

行业个券分析

• 本钢板材：首亏，发行债券15本钢01，最新评级为AAA。
• 太钢不锈：首亏，发行债券15太不锈SCP002、16太不锈MTN001等，最新评级为AAA。
• 鞍钢股份：首亏，发行债券13鞍钢股MTN1、15鞍钢股CP001等，最新评级为AAA或A-1。
• 首钢股份：首亏，发行债券15京首钢MTN002、15京首钢MTN001，最新评级为AAA。
• 三钢闽光：首亏，发行债券11三钢02、11三钢01，最新评级为AA。
• 武钢股份：首亏，发行债券14武钢债，最新评级为AAA。
• 包钢股份：首亏，发行债券12包钢MTN1、13包钢04、13包钢03、15包钢CP001等，最新评级为AA+或AAA。
• 南钢股份：首亏，发行债券11南钢债、15宁钢铁CP003、15宁钢铁CP002等，最新评级为AAA或A-1。
• 重庆钢铁：首亏，发行债券10重钢债，最新评级为AAA。
• 新钢股份：预减，发行债券14新余钢铁MTN001、11新钢债等，最新评级为AA或AA+。

总结

综上所述，当前信用债市场在节后第一周整体表现疲软，收益率下行，发行利率下降。钢铁、采掘、有色金属等强周期行业面临较大的盈利压力，多数公司发布负面业绩预警，其中部分公司存在存量债券，可能面临调级风险。评级机构在调整企业信用等级时，更关注盈利能力与长期偿债能力，而短期偿债能力与营运能力关注度较低。同时，交易所高收益债净价多数上行，但部分个券仍存在下行风险。