20130819-第一创业-仍是一级拖累二级的节奏_14页_531kb

固定收益证券利率产品周报总结

核心内容

本报告分析了中国当前的固定收益市场情况，重点围绕财政政策、国际经济环境、公开市场操作及债券市场表现等方面展开，为投资者提供了宏观分析与债市策略建议。

主要观点

1. 财政收支矛盾突出，房地产政策有保有压

• 财政收入：7月全国财政收入同比增长11%，其中中央财政收入增长8.8%，地方财政收入增长13.5%。
• 财政支出：1-7月全国财政支出同比增长8.9%，但7月全国公共财政支出同比仅增长-1.8%，中央财政本级支出增长-14.7%，显示财政收支矛盾依然存在。
• 房地产市场：70个大中城市新建商品住宅价格环比上涨62%，同比上涨69%，表明房地产市场仍为地方政府收入的重要来源。
• 政策影响：财政收入增长困难，而民生支出增速较快，导致收支矛盾突出。房地产政策将保持“有压有保”，以支持基建投资和解决地方债务问题。

2. 美欧复苏表面一致，内有不同

• 美国复苏：7月CPI同比上涨2%，创5个月最大涨幅；失业人数降至六年来最低，经济复苏势头确认。美国国债收益率上行，10年期国债收益率达2.84%，美联储有望在第四季度削减QE。
• 欧洲复苏：德国ZEW经济指标反弹，但欧元区整体经济数据反复，欧洲央行仍有降息可能。欧洲经济复苏仍需更多证据，结构性问题仍存。

3. 公开市场操作与债市表现

• 央行操作：继续“放短锁长”策略，通过央票和逆回购维持紧平衡。逆回购利率在7天期和14天期有所下行，但14天期利率维持在4.10%，显示市场利率已接近央行认可区间。
• 一级市场：7月国债和金融债发行量大，中标利率高，拖累二级市场表现。预计下周一级市场发行量仍大，二级市场将受其影响，建议投资者回避增发品种。

4. 收益率处于高位，机构静待时机

• 收益率情况：当前国债收益率处于历史高位，但经济复苏基础不稳，第四季度物价下行概率大，收益率可能转向。
• 政策影响：上层信号偏向“稳增长”，导致发改委和地方政府加快项目推进，央行需再次收紧流动性，抑制收益率进一步上行。

关键信息

一周债市指标概览（8.12-8.16）

本周利率产品发行情况

债市策略建议

• 操作策略：央行将继续维持“放短锁长”操作，资金面将保持紧平衡，市场利率可能维持当前水平。
• 二级市场建议：由于一级市场表现较差，建议投资者适当回避增发品种。
• 收益率趋势：当前收益率处于高位，但基本面向下的趋势不变，收益率可能转向，机构可静待时机。

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