2018-48V微混系统专题研究_32页-1mb

48V微混系统专题研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于48V微混系统在汽车行业中的发展趋势及其对传统燃油车节能降耗的重要作用。随着“双积分”政策的实施，传统燃油车的油耗总降幅需达到22.91%（2020年），每年降耗目标为6.30%。48V微混系统因其节油效率高、成本低，被视为实现这一目标的关键技术之一。

主要观点

• 双积分政策推动传统车节能：双积分政策旨在实现节能降耗与新能源汽车发展的双重目标，传统燃油车的降耗是实现政策达标的重要路径。
• 48V微混性价比高：48V微混系统以1/3的成本提供了全混合动力的2/3节油效果，节油率可达15%-20%，且单个车主约三个月即可通过节油成本回收。
• 市场前景广阔：预计到2020年，48V微混市场空间将达到420亿元，其中BSG、DC/DC转换器、48V锂电子电池组三大核心零部件市场容量分别达168亿、126亿、168亿。
• 国际领先企业占据优势：大陆、舍弗勒、法雷奥、德尔福、博世等国际厂商在48V微混系统领域占据先发优势，预计后期市场下沉趋势明显，国内厂商有望快速跟进。
• 郑煤机作为国内领军企业：郑煤机通过收购博世电机资产，获得起动机、发电机、48V微混系统等产品线，成为国内48V微混系统的重要参与者。

关键信息

• 48V微混系统四大功能：自动启停、能量回收、电机助力、电爬行，可有效降低油耗。
• 节油经济效率：每节油1%的单位成本仅为0.03万元，显著优于其他节能技术。
• 双电压电气系统：12V+48V双电压电气系统将作为过渡方案，有助于降低转换成本，提高用户体验。
• 政策影响：双积分政策对传统燃油车提出严格油耗要求，同时对新能源车设定产量比例，推动行业整体向节能方向发展。

投资建议

• 郑煤机：预计2018-2020年净利润分别为10.11亿元、11.34亿元、13.55亿元，同比增长分别为255.6%、12.2%、19.5%。对应PE分别为12倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 新能源汽车技术突破：若新能源汽车发展超出预期，可能削弱48V微混系统的需求。
• 政策变化：双积分等政策若发生重大调整，可能影响传统燃油车的降耗目标。
• 宏观经济下行：整体经济环境恶化可能影响汽车行业发展及48V微混系统的普及。

与市场预期不同之处

• 政策目标：双积分政策不仅是推动新能源车发展，更是倒逼传统燃油车实现节能降耗，其设计原理强调传统车降耗的重要性。
• 市场下沉趋势：随着政策压力与技术限制，48V微混系统将从高端车型逐步下沉至中低端车型，扩大市场覆盖面。

股价变化的催化因素

• 行业增长潜力：我国千人汽车保有量远低于发达国家，汽车行业发展空间广阔。
• 政策引导：国家出台油耗标准与双积分政策，推动汽车产业向节能方向转型。

附件：双积分达标条件测算过程

• 基本假设：新能源汽车积分比例要求为12%，传统燃油车油耗总降幅需达22.91%，年均复合降幅为6.30%。
• 测算结果：在新能源车发展符合预期（7%）时，传统燃油车年均油耗降幅为6.30%；若新能源车发展超预期（6%），则年均油耗降幅为6.38%。

48V微混系统市场前景

• 全球市场：预计到2025年，全球48V微混系统装车量将达1100万辆，其中800万辆将在中国生产。
• 国内布局：国内厂商如苏州奥易克斯、江淮汽车、长安汽车等已开始布局48V微混系统，提升产业链完备性。

48V微混系统技术优势

• 节能效果显著：相比12V启停系统，48V微混系统节油率更高，且成本更低。
• 技术成熟度：48V微混系统技术相对成熟，转换成本低，用户体验好，是传统车向新能源车过渡的理想方案。

郑煤机在48V微混系统领域的布局

• 收购博世电机资产：郑煤机通过5.45亿欧元全现金收购博世电机资产，获得48V微混系统相关技术，成为国内48V微混系统领军企业。
• 产品优势：郑煤机产品线涵盖起动机、发电机、48V微混系统，与奔驰、宝马、奥迪等豪华品牌建立合作关系。

总结

48V微混系统作为传统燃油车节能的重要手段，具备高性价比与良好的节油效果，预计在2020年市场规模将达到420亿元。随着“双积分”政策的实施，48V微混系统将成为汽车行业节能转型的关键路径。郑煤机通过收购博世电机资产，显著增强了其在48V微混系统领域的竞争力，未来有望在该领域持续受益。