20230504-德邦证券-重庆啤酒-600132.SH-业绩短期承压_期待持续改善_4页_694kb

重庆啤酒研究报告摘要

业绩表现
重庆啤酒2022年实现营业收入140.39亿元，同比增长701%；归母净利润12.64亿元，同比增长835%。但2022年四季度受疫情影响，收入和利润同比下滑。2023年一季度收入40.06亿元，同比增长45.2%，利润指标稳健增长，但高档产品销售仍待恢复。量价拆分显示，吨酒价格和销量均受疫情影响波动。

原因分析
2022年疫情影响经营，导致销量微增2.4%，吨酒价格上涨42%。高档产品收入占比增长放缓，区域表现差异显著（如南区增长强劲，西北区承压）。成本压力持续存在，吨酒成本同比上升，但公司通过费用优化（销售费用率下降）和税率调整（所得税率降低）提升盈利能力。2023年一季度毛利率略有下降，净利率上升主要得益于费控和政策利好。

未来展望
公司启动“扬帆27”战略，聚焦大城市扩张和产品高端化，致力于实现营收中高个位数增长。财务预测显示，2023-2025年收入增速预计132%-115%，归母净利润增速256%-169%，对应PE分别为31x、27x和23x，维持“买入”评级。长期成长动能来源于多品牌组合销售和产品结构优化。

风险提示
原材料成本上涨、市场竞争加剧及大单品推广不及预期可能影响业绩，短期消费场景修复和成本回落有望缓解压力。整体消费复苏将推动增长。