20230505-信达证券-重庆啤酒-600132.SH-创新意识超前_成长性有望后期验证_6页

重庆啤酒投资评级与业绩分析

事件

• 公司发布2022年年报：营收140.39亿元（+70.1%），归母净利润126.4亿元（+83.5%）。
• 2023Q1业绩：营收40.06亿元（+45.2%），归母净利润38.7亿元（+136.3%）。

点评

1. 2022年业绩符合预期

   • 营收增长70.1%，销量增长24%。
   • 国际品牌收入增长79%（占比36%），本地品牌收入增长60%（占比64%）。
   • 千升酒收入4915元（+45%），毛利率50.5%（同比降0.5pct）。
   • 高端产品千升酒收入达6295元，成本压力显著。

2. 2023Q1销量达标，吨价承压

   • 销量增长37%，高档品牌收入下降34%。
   • 千升酒收入4864元（+0.8%），成本环比改善，但毛利率50.5%（同比降1.6pct）。
   • 销售费用率下降7.6pct，所得税率减按1.1%超预期。

3. 未来增长与风险

   • 旺季恢复乌苏、1664等高端产品，预计2023-2025年净利润CAGR 290%。
   • 风险：疫情反复、乌苏增长不及预期、原材料波动。

关键财务指标（2022A/2023E）

长期增长预期

• 2023-2025年营业收入CAGR 160%，归母净利润CAGR 290%。
• 2023年股息率3.2%，市盈率32倍，维持“买入”评级。

风险因素

• 新冠疫情反复导致需求波动；
• 乌苏系列产品增长不及预期；
• 原材料涨价周期可能延长。