深度报告-20220729-国联证券-中国联通-600050.SH-精品数字化综合服务商_产业互联网提质增_27页_1mb

中国联通（600050）总结

核心内容概述

中国联通作为一家精品数字化综合服务商，正积极转型为产业互联网的领军者。公司业务涵盖消费者业务和产业互联网业务两大板块，其中消费者业务在政策转向后表现稳健，产业互联网业务则成为第二成长引擎，推动公司整体营收增长。公司财务状况良好，资本开支逐步下降，盈利能力和费用控制显著提升，盈利预测显示未来三年利润有望持续增长。

主要观点与关键信息

1. 消费者业务稳健增长

• 政策转变：2019年起，国资委将考核重点从市场份额转向盈利导向，“提速降费”政策取消，运营商ARPU值企稳回升。
• 移动业务：截至2022年第一季度，移动业务营收为419.86亿元，同比增长2.2%，整体趋势向好。
• 固网宽带业务：2022Q1固网宽带接入收入为115亿元，同比增长5.5%。随着5G渗透率提升和千兆升级推进，ARPU值持续提升，带动营收增长。

2. 产业互联网业务开启第二成长引擎

• 政策支持：国家“十四五”规划和“东数西算”政策推动数字化发展，预计2025年数字经济规模达65万亿元，CAGR超10%。
• IDC市场份额：截至2021年，中国联通IDC市场份额为19.1%。
• 产业互联网增长：2022Q1产业互联网营收达194.19亿元，同比增长34.8%，在主营业务收入中占比23.9%。其中，云计算和IDC收入增速分别为114%和14.5%，大数据和物联网收入分别增长54.1%和40.7%。

3. 财务表现良好

• 资本开支：2019-2021年资本开支分别为564亿元、676.5亿元、689.6亿元，同比增长25.70%、19.95%、1.94%。预计2022年资本开支为696.5亿元，同比增长1%，未来三年资本开支将稳步下降。
• 盈利与费用：2021年ROE为9.67%，行业领先。过去三年公司销售费用、管理费用和财务费用率稳步下降，研发费用显著提升，提升公司盈利能力和效率。
• 自由现金流：2020-2021年自由现金流分别同比增长1.88%和13.19%，表明公司盈利能力增强，资本开支对利润影响减弱。

盈利预测与估值

盈利预测（2022-2024）

估值

• 绝对估值法：根据DDM模型，公司每股价值为3.39元。
• 相对估值法：基于可比公司2022年平均PE为12.09，考虑到公司资产规模较轻和产业互联网业务对营收贡献弹性较大，给予公司2022年17倍PE，目标价3.91元。
• 投资评级：维持“增持”评级。

风险提示

• 系统性风险：宏观经济波动、政策变化等可能对公司业绩产生影响。
• 云基建投资不及预期：云基础设施建设进度、成本控制及行业应用落地存在不确定性。
• 产业互联网拓展不及预期：产业互联网业务在垂直行业的融合应用进度仍具不确定性。

未来展望

• 短期：消费者业务稳健增长，产业互联网业务持续推动营收提升。
• 中期：5G收获期较长，折旧摊销减少将提升利润空间，毛利率有望进一步上升。
• 长期：产业互联网业务持续推进，占收比持续提升，公司有望转型为数字化综合服务提供商，打开长期成长性。

结论

中国联通在政策导向转变和数字化转型的双重驱动下，消费者业务和产业互联网业务均表现强劲。公司通过优化成本结构和提升盈利能力，实现稳健增长。未来三年，公司营收和利润有望保持良好增长态势，产业互联网业务成为增长的重要引擎。综合估值分析，给予公司2022年17倍PE，目标价3.91元，维持“增持”评级。