20210208-安信证券-中伟股份-300919.SZ-有望打造全球前驱体龙头_5页_921kb
报告摘要
中伟股份（300919.SZ）总结
核心内容
中伟股份（300919.SZ）是一家专注于三元前驱体与四氧化三钴生产的公司，2020年实现营收73-78亿元，同比增长37.45%-46.87%，归母净利润3.9-4.3亿元，同比增长116.88%-139.12%，略超此前预期。公司预计2020年-2022年收入增速分别为44.5%、82.7%、41.6%，净利润增速分别为127.4%、116.7%、42.4%，成长性突出。首次给予买入-A投资评级，目标股价为70.27元，12个月价格区间为70.27-96.20元。
主要观点
- 行业地位突出：公司是国内三元前驱体龙头企业，2020年国内市占率超过20%，且高镍三元前驱体技术壁垒高，行业集中度持续提升。
- 产能扩张迅速：截至2020年底，公司总产能突破13.5万吨，其中三元前驱体11万吨，四氧化三钴2.5万吨。未来计划通过IPO募投项目和与广西钦州市政府合作，进一步扩大产能，预计进入产能释放高峰期。
- 客户结构优质：公司核心客户包括LG化学、三星SDI、比亚迪、宁德时代等国际一流电池企业，2020年一季度LG化学供货占比达39.6%，前五大客户合计占比90.8%。
- 产品结构优化：公司高镍产品占比超过80%，产品价格和盈利能力优于常规产品，未来有望迎来量价齐升。
- 原料自给率提升：子公司贵州循环投产后，公司原材料自供比例提升，有助于增强盈利能力。
关键信息
财务数据（单位：百万元）
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 3,068.2 | 5,311.2 | 7,673.0 | 14,015.3 | 19,849.1 |
| 净利润 | 63.1 | 179.8 | 411.6 | 891.8 | 1,267.7 |
| 每股收益 (EPS) | 0.11 | 0.32 | 0.72 | 1.57 | 2.23 |
| 每股净资产 (BVPS) | 0.86 | 3.71 | 4.53 | 6.10 | 8.32 |
| 市盈率 (PE) | 754.1 | 264.8 | 115.7 | 53.4 | 37.6 |
| 市净率 (PB) | 97.2 | 22.5 | 18.4 | 13.7 | 10.0 |
| 毛利率 | 11.4% | 12.3% | 13.5% | 13.9% | 13.9% |
| 营业利润率 | 2.9% | 4.0% | 6.1% | 7.4% | 7.4% |
| 净利润率 | 2.1% | 3.4% | 5.4% | 6.4% | 6.4% |
| ROE | 12.9% | 8.5% | 15.9% | 25.7% | 26.7% |
| ROIC | 36.2% | 33.3% | 22.7% | 43.5% | 54.3% |
| 四费/营业收入 | 8.6% | 8.5% | 6.6% | 6.2% | 6.1% |
财务指标
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 64.8% | 73.1% | 44.5% | 82.7% | 41.6% |
| 营业利润增长率 | 259.6% | 134.9% | 118.9% | 122.8% | 42.3% |
| 净利润增长率 | 246.3% | 184.8% | 128.9% | 116.7% | 42.2% |
| EBITDA增长率 | 154.3% | 105.5% | 74.9% | 89.0% | 43.1% |
| EBIT增长率 | 160.7% | 93.7% | 90.8% | 102.9% | 43.8% |
| NOPLAT增长率 | 265.4% | 62.5% | 69.4% | 102.9% | 43.8% |
| 投资资本增长率 | 76.9% | 148.3% | 5.9% | 15.1% | 54.4% |
| 净资产增长率 | 62.8% | 331.4% | 22.1% | 34.5% | 36.5% |
| 资产负债率 | 88.0% | 65.7% | 62.2% | 68.5% | 64.3% |
| 利息保障倍数 | 1.93 | 2.97 | 10.88 | 306.17 | 74.60 |
风险提示
- 新能源汽车产业政策不及预期
- 公司新建产能进度不及预期
- 行业竞争加剧，产品价格下降幅度超预期
投资建议
- 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
估值分析
- PE：2020E为115.7，2021E为53.4，2022E为37.6
- PB：2020E为18.4，2021E为13.7，2022E为10.0
- EV/EBITDA：2020E为71.5，2021E为37.3，2022E为26.1
- PEG：2020E为0.6，2021E为0.4，2022E为0.4
- ROIC/WACC：2020E为2.2，2021E为4.1，2022E为5.2
公司评级体系
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入-A | 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上 |
| 增持 | 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15% |
| 中性 | 未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%-5% |
| 减持 | 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15% |
| 卖出 | 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上 |
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动
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