深度报告-20210515-国金证券-中伟股份-300919.SZ-全球前驱体龙头_量利齐升驱动高成长_29页_2mb

中伟股份 (300919.SZ) 买入评级总结

公司概况

• 中伟股份成立于2014年，专注于锂电池正极材料前驱体的研发、生产及销售。
• 2020年成功登陆创业板，成为全球前驱体行业前三企业。
• 公司拥有西部、中部、南部三大生产基地，2020年总产能达13.5万吨，预计2021年底扩产至22.5万吨，2025年可达50万吨。

投资逻辑

• 高速成长：2017-2020年，公司营收及归母净利润复合增速分别为58.7%和184.6%。
• 客户优质：主要客户包括LG化学、特斯拉、厦门钨业等，客户集中度持续提升，2020年前五大客户收入占比达83.18%。
• 产能领先：公司产能扩建速度快于行业需求增长，具备较强市场承接能力。
• 盈利提升：前驱体单吨扣非净利润由2017年的0.07万元/吨提升至2020年的0.38万元/吨。

行业前景

• 2025年全球三元前驱体需求量预计达157万吨，对应利润空间接近百亿。
• 行业集中度不断提升，2020年CR5达69.10%，公司国内市占率22%，全球市占率17%。

前驱体生意本质

• 技术壁垒：前驱体生产需高度定制化，技术快速迭代，公司拥有开放的研发体系。
• 资源属性：原材料成本占比高，约90%，公司正在通过布局镍钴冶炼提升资源自给率。
• 资金实力：资金实力成为竞争要素，公司IPO募投项目加速推进，提升产能及盈利水平。

利润提升空间

• 产品结构改善：8系前驱体毛利率比6系高约8pct，公司2020年8系及以上产品占比约30%，未来有望提升至50%以上。
• 原材料自供率提升：每提升10%，毛利率可增厚1.8pct，公司2020年自供率约20%，预计2021年提升至30%-40%，远期可达50%。
• 毛利率预测：2021-2023年，三元前驱体毛利率预计分别为15.16%、16.66%、18.16%；四氧化三钴毛利率预计分别为8.52%、9.52%、10.52%。

客户拓展与出货弹性

• LG化学：公司目前供应份额约30%，未来有望提升至50%，出货量复合增速可达40%-55%。
• 特斯拉：公司于2020年3月成为特斯拉指定供应商，未来有望受益于特斯拉电池产能扩张。
• 宁德时代：公司有望进入宁德供应链，2021年预计供应约7万吨，远期需求可达90万吨。

盈利预测与估值

• EPS预测：2021-2023年分别为1.60元、2.33元、3.43元。
• 估值：给予2022年60倍PE，目标价139.8元/股，评级为“买入”。

风险提示

• 电动车销量不及预期
• 公司产能建设不及预期
• 行业扩产过快
• 限售股解禁

核心观点

• 中伟股份作为全球前驱体龙头，具备客户优质、产能领先、盈利提升等优势。
• 未来三年，公司有望受益于行业集中度提升和客户需求增长，实现高成长。
• 原材料自供率提升及产品结构优化将有效提升毛利率，增强盈利能力。
• 公司在LG化学、特斯拉及宁德时代的供应链布局将带来显著的出货弹性。