深度报告-20201221-东吴证券-中伟股份-300919.SZ-技术加成_客户优势明显_前驱体龙头启航_25页_1mb

中伟股份总结

核心内容

中伟股份是一家专注于三元前驱体和四氧化三钴研发生产的全球前驱体龙头，其产品广泛应用于动力电池、储能及消费电子等领域。公司成立于2014年，专注于高镍三元和高电压钴酸锂等中高端领域，技术领先，客户资源丰富，包括LG化学、SK、特斯拉、宁德时代、比亚迪、三星SDI等。

主要观点

• 技术优势：公司坚持高研发投入，具备多项核心技术，如单晶前驱体合成、定量造核连续法合成、多工艺组合共沉淀等，技术沉淀为开拓市场的前提。
• 客户优势：公司是LG化学、SK的前驱体主供，已通过特斯拉验证成为指定供应商，海外客户高度认可，订单持续增长。
• 产能扩张：公司规划年产能达到20万吨以上，2022年预计产能达20万吨，产能利用率高，满足市场需求。
• 盈利能力提升：公司毛利率逐年提升，从11.43%到12.31%，主要得益于产品结构优化和高镍前驱体需求放量。
• 行业趋势：高镍三元正极材料是长期趋势，对前驱体提出更高要求，预计2025年全球三元前驱体需求将增长7-8倍。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司净利润分别为3.89亿、7.48亿、10.36亿，对应合理市值337-411亿，每股合理估值59.1-72.1元。

关键信息

盈利预测与估值

市场数据

前驱体市场格局

• 前驱体是正极生产过程中技术含量最高的环节，主导正极性能。
• 2019年全球三元前驱体出货量为33.4万吨，前五大企业合计占比57.5%。
• 2020年前三季度前五大企业市占率提升至68%，集中度大幅提高。

高镍趋势

• 高镍三元正极材料具有更高的能量密度和更好的循环性能，是未来主流趋势。
• 高镍三元前驱体需求占比预计从2019年的26.9%提升至2022年的44%。
• 全球三元前驱体需求预计2025年达到209万吨，复合增速43%。

盈利模式

• 前驱体定价模式为成本加成，原材料占比90%以上，制造费用占比5-6%。
• 钴价反弹将带动前驱体价格上涨，公司具备成本控制能力。

公司优势

• 技术优势：研发费用率高于行业平均水平，技术团队经验丰富，多次参与国家、行业标准编写，获得多项专利。
• 客户优势：深度绑定LG化学、三星SDI，切入特斯拉供应链，海外客户高度认可。
• 产能优势：公司拥有两大生产基地，远期年产能超20万吨，产能利用率高。

募投项目

• 拟公开发行不超过5,697万股，募资用于“高性能动力锂离子电池三元正极材料前驱体西部基地项目”和“补充营运资金项目”。
• 西部基地项目规划建成年产6万吨三元前驱体产能，预计投资总额12.87亿元，总建设期为39个月。

风险提示

1. 新能源汽车政策支持力度下降，可能影响行业增长。
2. 产品价格持续下降，对公司毛利率水平造成冲击。
3. 原材料价格波动，可能影响公司盈利能力。

结论

中伟股份凭借技术领先、客户资源丰富和产能扩张，成为全球前驱体龙头。未来随着高镍三元正极材料的推广和动力电池需求的持续增长，公司有望实现更高的盈利增长。根据盈利预测，公司2020-2022年净利润分别为3.89亿、7.48亿、10.36亿，合理估值区间为337-411亿元，每股合理估值为59.1-72.1元。