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奥福环保2020年年报及投资分析总结

核心内容概述

奥福环保在2020年实现了全年营收3.14亿元，同比增长17.2%，归母净利0.80亿元，同比增长55.0%，但略低于市场预期。公司主要受益于国内“国六”标准的推动，蜂窝陶瓷载体销量同比增长42%，达到886万升，带动了整体业绩增长。然而，出口业务因疫情下滑44%，导致蜂窝陶瓷单价下跌12%。公司维持“增持”评级，目标价调整为51.84元。

主要观点

• 业绩增长：公司2020年归母净利为0.80亿元，同比增长55.0%，但略低于预期（预期0.87亿元）。
• 业务结构变化：蜂窝陶瓷销量增长带动业绩，但出口业务下滑导致单价下降，毛利率也有所下降。
• 国内市场机会：2021年7月1日起柴油车“国六”标准全面实施，公司将受益于行业需求增长及进口替代。
• 出口恢复预期：随着疫情缓解，公司出口收入有望恢复性增长，尤其是北美市场。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为1.62元、2.08元、2.61元，净利润持续增长。
• 估值调整：基于可比公司估值（Wind一致预期35xPE），考虑到国瓷材料的医疗器械业务影响，公司2021年估值调整为32xPE，对应目标价51.84元。

关键信息

营收与利润

• 2020年营收：3.14亿元（yoy +17.2%）
• 2020年归母净利：0.80亿元（yoy +55.0%）
• 2020年扣非后净利：0.69亿元（yoy +41.8%）
• 2020年Q4营收：0.90亿元（yoy +22.3%）
• 2020年Q4归母净利：0.17亿元（yoy +32.4%）

产品结构变化

• 蜂窝陶瓷销量：886万升（yoy +42%）
• 蜂窝陶瓷单价：31.9元/升（yoy -12%）
• 蜂窝陶瓷营收：2.82亿元（yoy +26%）
• 蜂窝陶瓷毛利率：55.9%（yoy -1.4pct）
• VOCs废气处理设备营收：0.25亿元（yoy -37.3%）
• VOCs废气处理设备毛利率：22.1%（yoy +7.3pct）

子公司表现

• 重庆奥福：全年净利0.17亿元（19年亏损）
• 德州奥深：全年净利0.05亿元

投资评级与估值

• 投资评级：维持“增持”
• 目标价：51.84元
• 2021-2023年EPS预测：1.62/2.08/2.61元
• 2021年PE：32倍
• 2021年PB：3.59倍

财务预测

财务比率

风险提示

• 行业政策实施进度低于预期
• 汽车行业景气度低于预期
• 公司产品认证进度低于预期

图表说明

• 图表1：可比公司估值表
• 图表2：奥福环保收入结构图
• 图表3：奥福环保毛利结构图
• 图表4：奥福环保费用率变化图
• 图表5：奥福环保资产负债情况
• 图表6：奥福环保PE-Bands
• 图表7：奥福环保PB-Bands

投资建议

公司作为国内尾气蜂窝陶瓷领域龙头企业，有望在“国六”升级背景下受益，预计2021-2023年EPS持续增长，维持“增持”评级。投资者可关注其国内市场需求增长及海外业务恢复带来的潜在收益。