20191216-东方财富证券-蜂窝陶瓷行业深度研究：蜂窝陶瓷市场打开在即，逐步进入业绩兑现期_26页_1mb

蜂窝陶瓷市场打开在即，逐步进入业绩兑现期

核心内容

蜂窝陶瓷作为汽车尾气后处理系统的重要载体，随着国六标准的实施及北美后市场的需求增长，其市场空间迅速扩大。2020年7月起，国内轻型汽油车和柴油车城市车辆全面实施国六标准，预计蜂窝陶瓷将进入放量发货阶段。同时，北美地区DPF更换市场稳定，为蜂窝陶瓷提供了重要需求来源。

主要观点

1. 国六标准推动需求增长

   • 国六标准实施后，GPF需求从无到有，SCR、DPF、ASC加装率大幅提升。
   • 国六产品对孔密度、壁厚、热稳定性等要求更高，单价提升。
   • 国六阶段蜂窝陶瓷新车市场年需求量约为1.8亿升，较国五提升82%，市场空间达104亿元，为国五的3.6倍。

2. 北美后市场潜力巨大

   • 北美DPF更换市场对产品性价比要求较高，已成为国内企业的重要市场。
   • 北美更换市场DPF蜂窝陶瓷需求量为1268万升，市场空间约11.4亿元。

3. 进口替代加速

   • 康宁和NGK占据全球蜂窝陶瓷市场近90%份额，国产企业如国瓷材料、奥福环保等在性能和成本上具备竞争力。
   • 国产蜂窝陶瓷价格接近国外产品的一半，性价比突出，有助于国产化率提升。

关键信息

• 国六标准实施时间：轻型汽车国六标准第一阶段于2020年7月实施，第二阶段于2023年7月实施；重型柴油车国六标准第一阶段于2019年7月实施，第二阶段于2023年7月实施。
• 蜂窝陶瓷需求测算：不考虑汽车产量增长，仅考虑国六标准带来的需求变化，2018年汽车产量为基数，国六阶段蜂窝陶瓷年需求量约为1.8亿升，市场空间达104亿元。
• 国内企业进展：国瓷材料和奥福环保在国六产品公告和产能提升方面进展较好，预计2020年将进入放量发货期。

市场空间测算

汽油车市场

• 国五阶段：蜂窝陶瓷需求量为4187万升，市场空间约8亿元。
• 国六阶段：蜂窝陶瓷需求量为8723万升，市场空间约51亿元。

柴油车市场

• 国五阶段：蜂窝陶瓷需求量为5628万升，市场空间约7亿元。
• 国六阶段：蜂窝陶瓷需求量为9156万升，市场空间约53亿元。

北美后市场

• DPF更换需求：预计为1268万升，市场空间约11.4亿元。

国内企业分析

国瓷材料（300285.SZ）

• 产能：现有蜂窝陶资产能1200万升/年，项目储备4000万升。
• 产品布局：覆盖TWC、SCR、DPF、沸石分子筛、铈锆固溶体、高纯氧化铝。
• 市场表现：DPF性能指标与康宁、NGK相当，价格优势明显；GPF已开始放量发货，预计2020年业务将加速增长。
• 客户：覆盖优美科、中自环保、威孚环保等国内外催化剂厂商。

奥福环保（688021.SH）

• 产能：现有蜂窝陶瓷载体产能约700万升/年，募投项目预计2020年起逐步投产，产能翻倍。
• 产品结构：SCR载体占71.43%，DPF占21.6%，船机载体占7.0%。
• 客户：与重汽橡塑、优美科、庄信万丰、巴斯夫、威孚环保、中自环保等建立长期合作。
• 市场拓展：重庆基地项目有助于拓展汽油车市场，辐射西南地区客户。

宜兴非金属

• 历史：是国内较早研发和生产蜂窝陶瓷的企业，成立于1957年。
• 产能：约800万升，主要品牌“宇星”客户认可度高。
• 客户：包括优美科、庄信万丰、巴斯夫、中自环保、威孚环保等。

配置建议

• 奥福环保：建议关注，现有产能逾700万升/年，2019年DPF收入已超去年全年，募投项目将缓解产能不足问题，预计2020年下半年业绩加速增长。
• 国瓷材料：谨慎看好，具备全方位催化材料布局，DPF性能指标与康宁、NGK相当，性价比突出，GPF已开始放量发货，预计2020年业务将加速增长。

风险提示

1. 国六标准实施进度不及预期；
2. 汽车产销大幅下滑；
3. 市场拓展不及预期；
4. 项目投产进度滞后。