核心内容概述
奥福环保是一家专注于车用蜂窝陶瓷载体研发与生产的公司，主要服务于柴油车排放升级市场。随着国六排放标准的逐步实施，公司凭借在大尺寸蜂窝陶瓷载体领域的先发优势，有望持续受益于行业扩张。公司2021年半年报显示，上半年营收增长18.10%，归母净利润增长4.00%，但2021Q2单季度归母净利润同比和环比均出现下滑。
主要观点
- 国六标准推动市场增长：2021年1月1日轻型汽车、2021年7月1日重型汽车全面实施国六排放标准，该标准对排放要求更高，因此需要加装DOC、DPF、GPF等新型载体材料，带动行业需求上升。
- 市场容量扩大：预计到2023年，柴油车载体市场空间将达到40.3亿元，而国六升级后的市场规模为国五时期的4.7倍。国内车用蜂窝陶瓷载体新车市场规模有望达到110亿元，载体体积需求增长2.1倍。
- 产能扩张显著：公司已通过9家主机厂的国六项目样件测试，其中7家实现批量供货。截至2021年6月30日，公司已完成2,000万升设计产能建设，2021年底目标为2,600-2,800万升/年，2022年底目标为3,600-3,800万升/年。
- 技术实力突出：公司已获得大尺寸（截面直径≥250mm）全套型式核准证书，并完成碳化硅DPF和高孔密度、超薄壁带皮三元催化剂载体（750目/2mil）的研制，产品性能达到或接近国际先进水平，如康宁。
- 财务表现良好：预计2021-2023年净利润分别为1.15亿元、2.1亿元、3亿元，对应PE分别为31倍、17倍、12倍，维持买入-A评级。
关键信息
营收与利润
| 年份 |
营收（百万元） |
净利润（百万元） |
每股收益（元） |
| 2019 |
268.1 |
51.6 |
0.67 |
| 2020 |
314.1 |
80.0 |
1.04 |
| 2021E |
414.7 |
115.0 |
1.49 |
| 2022E |
663.5 |
210.4 |
2.72 |
| 2023E |
943.5 |
300.2 |
3.88 |
财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
50.3% |
52.3% |
53.0% |
55.7% |
56.2% |
| 营业利润率 |
21.4% |
25.9% |
29.8% |
33.8% |
34.0% |
| 净利润率 |
19.3% |
25.5% |
27.7% |
31.7% |
31.8% |
| ROE |
6.2% |
8.9% |
11.6% |
18.4% |
22.0% |
| ROA |
4.8% |
6.4% |
9.0% |
11.1% |
14.0% |
| ROIC |
13.6% |
16.7% |
19.8% |
26.2% |
22.8% |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
68.2 |
44.0 |
30.6 |
16.7 |
11.7 |
| PB |
4.2 |
3.9 |
3.6 |
3.1 |
2.6 |
| P/S |
13.1 |
11.2 |
8.5 |
5.3 |
3.7 |
| EV/EBITDA |
21.6 |
30.1 |
21.8 |
13.3 |
9.0 |
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：64.7元
- 当前股价（2021-10-19）：45.57元
- 12个月价格区间：36.30/72.91元
风险提示
财务预测与分析
营业收入增长率
| 年份 |
增长率 |
| 2019 |
8.0% |
| 2020 |
17.2% |
| 2021E |
32.0% |
| 2022E |
60.0% |
| 2023E |
42.2% |
营业利润增长率
| 年份 |
增长率 |
| 2019 |
13.4% |
| 2020 |
41.5% |
| 2021E |
52.2% |
| 2022E |
81.3% |
| 2023E |
42.9% |
净利润率增长
| 年份 |
增长率 |
| 2019 |
10.4% |
| 2020 |
55.0% |
| 2021E |
43.7% |
| 2022E |
83.0% |
| 2023E |
42.7% |
其他重要财务指标
- 每股净资产：从2019年的10.76元增长至2023E的17.64元
- 三费/营业收入：从2019年的16.4%下降至2023E的20.8%
- 资产负债率：从2019年的22.2%上升至2023E的35.2%
总结
奥福环保在国六排放标准实施的背景下，受益于行业需求增长和技术优势，未来有望实现持续增长。公司已实现产能扩张，产品性能达到国际先进水平，并获得多个主机厂的认证。财务预测显示公司未来三年净利润将稳步提升，估值指标持续下降，显示出良好的增长潜力和市场预期。投资建议为买入-A，目标价为64.7元，但需关注产品认证和下游需求变化等风险因素。
