20210301-天风证券-奥福环保-688021.SH-加大力度开拓下游客户_20年业绩同比增长55__3页_735kb
报告摘要
奥福环保（688021）总结
核心内容
奥福环保在2020年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长17.18%和55.01%。公司主要受益于国六排放标准的实施，带动了蜂窝陶瓷载体销量的大幅上升，达到885.61万升，同比增长42.24%。尽管海外业务受疫情影响较大，收入同比下降43.97%，但随着疫情恢复，海外市场收入有望企稳反弹。
主要观点
- 业绩增长：2020年公司营业收入为3.14亿元，归母净利润为0.80亿元，每股收益1.04元，均实现同比增长。
- 产品销量增长：蜂窝陶瓷载体销量同比增长42.24%，产量增长53.77%，主要受国六排放标准实施影响。
- 市场拓展：公司积极拓展市场，已通过14家主机厂40种国六标准机型样件测试，并为多家主机厂提供批量供货。
- 产能提升：募投项目进展顺利，山东和重庆基地的建设已形成有效产能，为公司未来增长奠定基础。
- 研发投入：2020年研发投入3506万元，同比增长20.97%，占营收比重达11.16%。公司成功研发碳化硅DPF和高孔密度、超薄壁带皮三元催化剂载体，产品性能达国际领先水平。
- 财务预测：维持“增持”评级，预计2021-2023年公司归母净利分别为1.36亿、2.08亿和2.73亿，EPS分别为1.75元、2.68元和3.53元，对应PE分别为27.1倍、17.7倍和13.5倍，目标价为70元。
关键信息
财务数据和估值
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 268.08 | 314.15 | 506.99 | 714.87 | 920.38 |
| 增长率（%） | 7.98 | 17.18 | 61.39 | 41.00 | 28.75 |
| 净利润（百万元） | 51.62 | 80.02 | 135.52 | 207.50 | 273.03 |
| 增长率（%） | 10.40 | 55.01 | 69.35 | 53.12 | 31.58 |
| EPS（元/股） | 0.67 | 1.04 | 1.75 | 2.68 | 3.53 |
| 市盈率（P/E） | 71.13 | 45.88 | 27.09 | 17.70 | 13.45 |
| 市净率（P/B） | 4.42 | 4.10 | 3.71 | 3.23 | 2.71 |
| 市销率（P/S） | 13.70 | 11.69 | 7.24 | 5.14 | 3.99 |
| EV/EBITDA | 21.64 | 30.14 | 21.37 | 14.22 | 10.86 |
投资建议
- 投资评级：增持（维持评级）
- 当前价格：47.51元
- 目标价格：70元
财务预测摘要
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 268.08 | 314.15 | 506.99 | 714.87 | 920.38 |
| 营业成本（百万元） | 133.19 | 149.79 | 234.33 | 315.12 | 402.05 |
| 毛利率 | 50.32% | 52.32% | 53.78% | 55.92% | 56.32% |
| 净利率 | 19.26% | 25.47% | 26.73% | 29.03% | 29.66% |
| ROE | 6.21% | 8.93% | 13.68% | 18.27% | 20.16% |
| ROIC | 13.55% | 16.70% | 23.14% | 23.43% | 26.65% |
风险提示
- 政策推进不及预期
- 下游行业波动
- 原材料价格波动和供应
- 产能推进不达预期
- 国六技术要求带来的研发风险
作者信息
- 郭丽丽：分析师，SAC执业证书编号：S1110520030001，邮箱：guolili@tfzq.com
- 杨阳：分析师，SAC执业证书编号：S1110520050001，邮箱：yangyanga@tfzq.com
- 李辉：分析师，SAC执业证书编号：S1110517040001，邮箱：huili@tfzq.com
- 王茜：分析师，SAC执业证书编号：S1110516090005，邮箱：wangqian@tfzq.com
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