电气设备行业：再读宁德时代招股书，中国改变全球汽车格局的重要落子-20180313-天风证券-26页-1mb

电气设备行业分析：宁德时代招股书解读

核心内容概览

宁德时代（CATL）作为中国动力电池行业的领军企业，其更新后的招股书显示，公司计划在创业板上市，拟融资131.2亿元，用于动力锂电池生产基地和研发项目建设。这一融资规模有望成为制造业第二大IPO项目，反映出公司在新能源汽车产业链中的重要地位，也表明其符合国家新能源发展战略。公司通过多次融资和股权激励，使核心高管全面分享公司成长，进一步巩固其行业龙头地位。

主要观点

• IPO进展：宁德时代更新招股书，有望进入IPO快速通道，融资金额为131.2亿元，推算公司估值约1312亿元。
• 产能与研发：公司新增24GWh年产能，用于动力电池制造；同时加大研发投入，涵盖新能源乘用车、商用车、储能电池及下一代电池技术。
• 市场与客户：公司前五大客户集中度从90%以上降至52%，乘用车占比提升，与奔驰、宝马、大众等国际车企建立合作关系，显示出客户结构优化和市场拓展。
• 技术与管理：公司研发人员和研发投入均高于行业平均水平，技术导向和高效管理是其核心竞争力。
• 盈利能力：尽管动力电池价格快速下降，公司仍能保持较高毛利率，显示其成本控制和技术优势。
• 产业链影响：宁德时代上市将显著拉动设备、正极材料和结构件等环节的投资需求，受益企业包括杉杉股份、长园集团、天赐材料、先导智能等。
• 回收布局：公司布局锂电回收，实现闭环产业链，有望在未来百亿市场中占据一席之地。

关键信息

公司财务表现

• 2014年营收34.8亿元，2016年营收148.8亿元，2017年营收200亿元。
• 2014年净利润30.2亿元，2017年净利润39.7亿元（扣非后24.7亿元）。
• 2017年底净资产达264.71亿元，较2014年底增长76.9倍。

客户结构

• 2017年主要客户包括吉利、上汽、北汽、福汽、东风、长安、宝马、大众、蔚来等。
• 前五大客户集中度从2014年的91.91%降至2017年的51.90%，显示客户结构优化。

研发投入

• 2017年H1研发费用占主营业务收入比例达10.96%，高于行业平均水平。
• 研发人员数量达3628人，远超国轩高科（1114人）和其他二线电池企业。
• 公司承担多项国家级和省级研发项目，涵盖动力电池技术开发、智能制造、储能技术等。

市场地位

• 2016年全球动力电池销量排名第三，2017年提升至全球第一。
• 2020年预计总产能达80GWh，推动设备投资需求增长，预计2017-2020年投资总规模约180亿元，CAGR达50%。

产业链影响

• 设备投资需求预计达1/4，前段与中段设备价值量大，技术壁垒高，有望诞生设备龙头。
• 正极材料需求预计超150亿元，结构件需求约50亿元，电解液和湿法隔膜需求约30亿元，磷酸铁锂需求约20亿元。

风险提示

• 经济下滑导致车企研发投入减少。
• 补贴政策大幅下滑，产业链资金紧张。
• 锂电池技术体系出现颠覆性问题，可能影响行业稳定。

受益企业

附录数据

投资项目

• 湖西锂离子动力电池生产基地项目：投资98.6亿元，预计年产能24GWh，达产后年均营收205.82亿元，净利润14.16亿元。
• 动力及储能电池研发项目：投资42亿元，用于新能源乘用车、商用车、储能电池等研发。

股权结构

• 曾毓群和李平合计持股34.95%，发行后降至31.46%。
• 公司通过多个平台实施员工持股计划，核心高管已全面分享公司成长。

研发投入占比

• 2014年6.93%，2015年4.96%，2016年7.39%，2017年H1达10.96%，持续增长。

成本结构

• 动力电池系统单价下降趋势明显，2015-2017年分别下降21.1%、9.6%、26.2%。
• 直接材料占主营业务成本平均80.4%，随着规模扩大，成本将继续下降。

电池回收

• 广东邦普控制权于2015年取得，主要生产三元前驱体，实现锂电池循环利用。
• 退役电池可通过梯次利用或拆解回收，其中磷酸铁锂电池适合梯次利用，三元电池以拆解回收为主。

图表目录

• 图1：IPO发行后股权结构及参控股公司情况
• 图2：宁德时代主营业务范围
• 图3：宁德时代动力电池主要产品
• 图4：CATL近四年营收和净利变化
• 图5：CATL近四年盈利能力变化
• 图6：CATL近四年主营业务结构变化
• 图7：CATL近四年主营业务收入与毛利率变化
• 图8：CATL近四年动力电池产销量与产能利用率
• 图9：CATL近四年主要产品销售均价变化
• 图10：上市公司动力锂电业务毛利率对比
• 图11：国内传统三强动力电池市占率变化
• 图12：主要锂电公司研发技术人员数量
• 图13：研发费用占主营业务收入比例
• 图14：宁德时代锂电池产业链闭环
• 图15：废旧锂电池的回收流程
• 图16：磷酸铁锂电池成本拆分
• 图17：三元电池成本拆分
• 图18：宁德时代电池回收工艺流程
• 图19：2015-2020年动力锂电回收规模及增速
• 图20：宁德时代动力电池系统单价及毛利率
• 图21：宁德时代主营业务成本结构
• 图22：50GWh对应的材料需求

表格目录

• 表1：宁德时代IPO项目
• 表2：发行相关数据变化
• 表3：A股IPO募资超100亿元排名
• 表4：发行前后主要股东股权结构
• 表5：宁德时代前五大客户及销售金额
• 表6：17年前10批推荐目录配套厂商统计
• 表7：2014-2017年CATL前五大客户变化
• 表8：宁德时代主营业务毛利率与同业比较
• 表9：研发费用占收入比例
• 表10：宁德时代承担的重大研发项目
• 表11：全球动力电池企业销量排行榜
• 表12：宁德时代主要原材料采购情况
• 表13：2014-2017年CATL前五大供应商
• 表14：50GWh动力电池对上游材料的带动效应
• 表15：主要电池厂商平均1GWh设备投资额
• 表16：宁德时代前中后段设备投资额
• 表17：2017-2020年设备投资额测算
• 表18：合并资产负债表
• 表19：合并利润表
• 表20：合并现金流量表
• 表21：资产周转能力指标
• 表22：产品价格上涨1%对毛利率的影响
• 表23：原材料价格上涨1%对毛利率的影响
• 表24：期间费用统计