2018-宁德时代招股说明书：从独角兽CATL招股书更新看动力电池环节发展趋势_18页

报告摘要

宁德时代（CATL）招股书更新分析：动力电池行业发展趋势

核心内容

宁德时代（CATL）作为全球领先的动力电池系统供应商，2017年动力电池销量达11.85GWh，位居全球第一。公司正通过更新招股书，积极筹备IPO，有望进入快速审批通道，推动其业务扩张。同时，公司通过研发和产能释放实现业绩持续增长，2017年营收和净利润分别同比增长34.40%和31.44%，达到199.97亿元和39.72亿元。

主要观点

1. 全球动力电池龙头

2017年销量全球第一：宁德时代以11.85GWh的销量，超过松下电器和比亚迪，位列全球第一。
全球市场布局：公司专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统研发、生产和销售，致力于为全球新能源应用提供解决方案。
核心技术优势：在电池材料、系统、回收等产业链关键环节拥有核心技术优势和可持续研发能力。

2. IPO进程有望提速

政策支持：证监会对“独角兽”企业推出即报即审政策，宁德时代作为新能源汽车动力电池领域的独角兽，有望受益。
发行计划：公司计划发行不超过2.17亿股，募集资金131.2亿元，其中89.2亿元用于湖西生产基地，42亿元用于研发。
未来产能规划：2017年产能17GWh，预计2018年底达23GWh，2020年达40GWh，产能持续释放将带动业绩增长。

3. 高研发投入与高盈利能力

研发投入高：2017年研发投入占比超8%，远高于同行业平均水平。
研发人员配置：截至2017年底，公司拥有3425名研发技术人员，其中博士119名、硕士850名，并包括国家千人计划专家和福建省百人计划人才。
毛利率优势：2017年动力电池毛利率达35%，锂电池材料毛利率从16%提升至27%，高于行业平均水平。
专利数量：公司及其子公司共拥有907项境内专利和17项境外专利，正在申请的专利合计1,440项。

4. 客户结构优化与三元材料应用趋势

客户集中度下降：前五大客户销售占比从2015年的82.62%降至2017年的51.90%，显示客户结构多元化。
乘用车占比提升：浙江吉利、东方汽车成为公司第三和第五大客户，表明乘用车市场占比上升。
正极材料转型：从主营磷酸铁锂的泰丰先行、德方纳米转向三元材料供应商振华新材料，采购占比显著提升。

5. 锂电回收业务布局

湖南邦普业务：作为国内最大的废旧锂电池资源化回收处理企业，2017年贡献净利润5亿元，占公司总净利润的12%。
回收工艺技术：采用“定向循环”技术，实现废旧电池资源化利用，为动力电池厂商提供关键原材料。
行业前景广阔：预计2020年我国动力电池报废量将达24.8万吨，锂电回收业务前景巨大。

关键信息

募投资金用途

项目名称	投资总额（亿元）	募集资金拟投资额（亿元）	建设期
湖西锂离子动力电池生产基地项目	98.6	89.2	36个月
动力及储能电池研发项目	42	42	36个月
合计	140.6	131.2	-

动力电池业务毛利率

项目	2014	2015	2016	2017H1	2017
销售单价（元/Wh）	2.89	2.28	2.06	1.52	1.41
单位成本（元/Wh）	2.21	1.33	1.13	0.96	0.91
毛利率（%）	23.73%	41.40%	44.84%	37.05%	35.25%

三元材料采购占比提升

2016年：三元材料采购占比10%
2017年上半年：三元材料采购占比提升至31%
采购均价：三元材料采购均价上涨12.66%，但涨幅低于行业平均水平

锂电回收业务

湖南邦普：年处理废旧电池超过6000吨，年生产三元材料达4500吨。
净利润贡献：2017年贡献净利润5亿元，占公司总净利润的12%。

行业趋势

三元技术路线明确：2017年三元电池装机量占比达50%，成为市场主流。
研发高投入带来高盈利能力：公司研发投入持续增加，毛利率远高于行业平均水平。
多重手段降低成本：通过规模化生产与议价能力，降低原材料采购成本。
锂电回收业务必要性提升：未来动力电池报废量增加，回收业务成为重要环节。

投资建议

重点推荐标的：璞泰来、星云股份、天赐材料、新宙邦。
三元高镍化趋势：推荐当升科技、杉杉股份，因三元高镍化是未来发展趋势。

表格与图表

图1：2014-2017年公司营业收入及同比增长
图2：2014-2017年公司归母净利润及同比增长
图3：2015-2020年公司动力电池产能
图4：2015-2017年公司主营业务构成
图5：2017年公司主要业务收入占比
图6：2017年动力电池分类别装机占比
图7：2017年上半年原材料采购占比
图8：2016年原材料采购情况
图9：2015-2017年公司研发投入及占比
图10：同行业公司研发费用占主营业务收入比重
图11：动力电池同行业上市公司毛利率对比
图12：锂电池材料同行业上市公司毛利率对比
图13：正极材料价格走势
图14：广东邦普与宁德时代的股权结构
图15：湖南邦普2016-2017年财务数据
图16：锂电池回收工艺流程
图17：电池循环基地萃取车间
图18：电池循环基地碱溶车间

估值与投资建议

代码	简称	最新收盘价	市值	EPS（2018/3/19）	EPS（2017E）	EPS（2018E）	EPS（2019E）	PE（2018/3/19）	PE（2017E）	PE（2018E）	PE（2019E）
300073	当升科技	28.43	104	0.54	0.68	0.70	0.96	52	42	41	30
600884	杉杉股份	19.77	222	0.40	0.71	0.85	1.07	49	28	23	18
603659	璞泰来	39.68	172	0.96	1.18	1.64	2.16	41	34	24	18
600549	厦门钨业	24.84	270	0.14	0.73	1.00	1.31	183	34	25	19
002709	天赐材料	50.45	171	1.23	1.17	2.11	2.23	41	43	24	23
300037	新宙邦	23.14	88	1.39	0.77	0.92	1.12	17	30	25	21
002812	创新股份	122.00	166	1.52	1.89	3.59	4.78	80	65	34	26
600525	长园集团	17.22	228	0.53	0.69	0.99	1.25	32	25	17	14
002341	新纶科技	24.90	125	0.13	0.37	0.62	0.95	185	67	40	26
002850	科达利	55.77	78	2.22	1.79	2.48	3.01	25	31	23	19
300450	先导智能	72.92	321	0.71	1.33	2.15	3.07	102	55	34	24
300648	星云股份	58.04	39	1.00	1.23	1.74	2.37	58	47	33	24

投资评级说明

股票投资评级：买入、增持、中性、减持
行业投资评级：看好、中性、看淡
基准指数：沪深300指数

法律声明

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